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机构：长江证券
研究员：彭英骐/刘长洪
2026 年3 月31 日，三生制药发布2025 年度业绩公告：2025 年全年实现营业收入人民币176.96 亿元，同比增长94.3%，增长主要由于与辉瑞就集团突破性PD-1/VEGF 双抗707 达成的授权交易所产生的许可收入。
事件评论
业绩爆发式增长，对外授权创历史纪录。2025 年公司实现总收入176.96 亿元（同比+94.3%），主要得益于与辉瑞就707 达成的出海授权合作获得15 亿美元前端付款，创下中国创新药单笔出海授权交易首付款最高纪录，24%的首付比体现优质资产的"价值确定性溢价"。核心商业化产品持续领跑，特比澳为全球唯一商业化rhTPO 产品，市场份额60.4%；益比奥及赛博尔稳居中国内地rhEPO 市场龙头；蔓迪保持防脱发药物市场主导地位。公司资金储备充裕，辉瑞认购及配售募资共约38.72 亿港元，为全球化研发提供坚实保障。
707 全球化开发提速，技术平台价值凸显。自主研发的PD-1/VEGF 双抗707 基于CLF2专利平台开发，获FDA IND 批准及国家药监局突破性治疗品种认定，与辉瑞达成全球（除中国内地）独家许可协议，保留内地商业化权利并享有选择权协议潜在收益。辉瑞承担许可地区所有开发及监管费用，集团收取双位数百分比梯度特许权使用费。同时，集团与映恩生物就HER2 ADC 药物DB-1303 达成中国内地、香港及澳门商业化合作，持续通过自主研发与对外合作双轨并行策略扩充管线，致力于肿瘤、自免、肾科等广泛患者需求领域的靶点探索和药物开发。
新获批产品放量在即，创新支付路径拓宽。展望2026 年，集团将着力推进柏瑞素（紫杉醇口服溶液）、益赛拓（安沐奇塔单抗）等新获批上市产品的市场准入与学术推广。国家医保局首次增设《商业健康保险创新药品目录》，为高价值创新药打通商业化支付新路径，突破单一基本医保保障局限。集团将积极寻求全球化合作伙伴，共同推进管线产品全球开发，主动发掘具备临床价值的潜在合作产品，在“让创新生物药触手可及”使命驱动下，推进更多优质品种早日上市，造福患者。
盈利预测：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为23.97 亿元、28.51 亿元及35.02 亿元，对应EPS 分别为0.94 元、1.12 元及1.38 元，维持“买入”评级。
风险提示
1、销售不及预期风险；
2、新药研发失败风险。