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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/倪蕤/叶之楠/屈奇
事件：公司发布2025 年报，实现营业收入 144.43 亿元，同比+21.83%；实现归母净利润15.64亿元，同比+446.58%。其中25Q4 实现营业收入40.05 亿元，同比+45.97%，环比+4.61%；实现归母净利润 3.77 亿元，同比扭亏。
事件评论
成功跨越行业周期底部，业绩大幅增长。受益于全球动力电池市场回暖及储能需求强劲增长，行业整体需求持续复苏。随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，交付与项目验收节奏同步提速，推动业绩实现筑底回升与快速增长。其中2025Q4 虽环比有所下滑，主要系公司发货及验收体量增加，基于审慎原则在四季度集中计提了减值准备。因公司应收账款下降，后续的减值预计将减少。随着在手订单逐步验收，预计公司后续业绩将进一步增长。
盈利能力稳步修复，现金流表现极其亮眼。公司通过数字化转型推进全流程降本增效，运营效率与盈利水平实现有效提升，公司全年毛利率回升至 33.32%，其中四季度单季毛利率回升至 34.90%，盈利水平修复明确，25 年净利率修复到10.8%，同比大幅提升，随着2025 年高毛利率订单的验收，及公司的规模化效应，预计2026 年净利率将进一步提升。2025 年公司经营性现金流49.57 亿元，同比大增，回款情况的全面好转使得2025 年底应收账款余额降至约67 亿元，经营质量步入上行通道。
锂电设备行业景气度继续攀升。受益于国内锂电市场扩产需求回暖，2025 年公司新签订单快速增长。且随着动力、储能需求持续爆发，高油价进一步催化，下游头部客户加速扩产，预计2026 年行业扩产将继续保持增长，且2027 年扩产有望保持高位，公司作为行业龙头，订单有望保持高速增长。此外，由于设备公司产能趋紧，设备订单价格较前两年有所回升。
新业务多点开花，固态电池引领技术突破。公司持续巩固固态电池、钠离子电池、钙钛矿、BC 电池、3C、氢能、汽车产线、储能、物流系统、激光精密加工等领域的先发优势，积极挖掘潜在增长点，打造业绩增长新引擎。公司具有全固态电池整线解决方案，随着新一轮固态送样及电池厂招标启动，公司的固态电池设备订单有望在2026 年继续增长。
港股上市，全球化战略提速。公司正式登陆港股，A+H 双资本平台格局将进一步夯实公司全球化竞争力，募资将用于新技术研发及海外布局，加速海外业务放量并打开长期成长空间。
投资建议。公司为全球锂电装备龙头，2026/27 年锂电池厂扩产的持续性、强度有望超出市场预期，且公司在固态电池领域具有领先地位，非锂电业务与海外业务多点开花，预计公司2026-2027 年归母净利润有望达到26/35 亿元，对应PE 分别为32/24 倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示
1、下游扩产不及预期风险；
2、规模扩张引发的管理风险。