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机构：广发证券
研究员：罗英/闫俊刚/陈飞彤
25 年还原减值后业绩符合预期。根据年报，公司25 年实现营收45.8亿美元，同比+7.2%，实现归母净利润1.02 亿美元，同比+65.3%。其中，25H2 实现营业收入23.4 亿美元，同环比分别+7.6%/+4.5%，实现归母净利润3852 万美元，同环比分别-37.6%/-39.3%，同环比下降主要系25H2 特定客户项目取消带来无形资产净减值2440 万美元。
利润率向上修复，盈利增长仍可期。根据年报，公司2025 年毛利率为11.4%，同比+0.9pct；归母净利率为2.2%，同比+0.8pct；期间费用率7.5%，同比-0.7pct。公司25H2 毛利率11.3%，同环比分别+0.4pct/-0.3pct；净利率为1.9%，同环比分别-0.5pct/-1.2pct；期间费用率为8.6%，同环比分别+0.5pct/+1.1pct。后续随北美及欧洲地区经营持续改善+亚太地区收入占比继续提升，公司盈利能力将进一步向上修复。
线控转向商业化进程提速，持续深化亚太布局。根据公司年报， 25 年新增两个中国新能源品牌线控转向订单，包括手感模拟器与轮端执行器。此外，根据公司25 年业绩交流会报告，常熟工厂已于25 年初正式开业，柳州、苏州工厂预计将于26 年下半年投产；根据公司官网，泰国工厂已于26 年3 月底正式投产，赋能中国客户东南亚市场扩张；亚太占比提升将持续助力公司整体盈利能力向上。
盈利预测与投资建议。公司中短期受益于电动助力转向技术路径内部迁移及中国/欧洲市场持续突破带来的量价齐升，中长期有望借助SbW加速落地及EMB 新业务进入新一轮向上周期。我们预计公司26-28 年EPS 分别为0.07/0.09/0.12 美元/股，参考可比公司估值，给予公司26 年16x PE，对应每股合理价值为8.05 港元（汇率1 港元=0.13 美元），维持“买入”评级。
风险提示。产销波动风险，原材料成本上涨，客户拓展不及预期等。