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机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/王瑞健/宋涛
公司是全球化布局的一体化PET 瓶片头部企业。公司成立于2008 年，是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，公司目前已建成年产300 万吨瓶级切片的产能，产能规模居全球前列。此外，在海外产能方面，公司在尼日利亚规划了30 万吨/年的PET 瓶片产能（SSP 环节），在印度尼西亚规划了75 万吨/年的PET 瓶片产能。同时，公司向聚酯产业链延伸，在四川达州建设了60 万吨/年的天然气制乙二醇产能，有效增强了公司在乙二醇原料端的保障能力，降低了原料成本波动对主业的影响，提高市场竞争力。
行业“反内卷”趋势带动瓶片行业景气回升，地缘冲突使公司的天然气制乙二醇产能显著受益。1）本轮PET 投产周期逐步进入尾声，产能增速明显放缓，头部企业落实“反内卷”推动行业景气回升。当前，中国聚酯瓶片产能占全球49%，且中国CR4 达80%。2025 年7 月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进。目前瓶片供需有所好转，且近期由于地缘冲突，在原料乙二醇及PTA（精对苯二甲酸）价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。2）地缘冲突在“成本端”与“贸易端”共同助推乙二醇价格，公司乙二醇成本仍保持稳定。3 月27 日，国内乙二醇现货价已上涨至5000 元/吨，相较于2 月28 日价格提高1390 元/吨（+38.5%）；而与达州临近的成都市、重庆市工业用天然气的市场主流价仍为3.99 元/立方米、3.58 元/立方米，2026 年3 月以来的涨幅分别为0%、-5.7%。随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益。
紧扣机器人、可再生PET 及高压实锂电池等前沿需求，公司多元化布局RPET、乙二酸等产品，并战略入股灵心巧手。1）乙二酸：为满足具备高容量、高比能及快充特性的高压实磷酸铁锂材料需求，高压实磷酸铁锂产品开启新一轮的扩产周期，乙二酸为其核心原料。公司将技改扩建10 万吨/年乙二酸产能，且已与富临新能源科技有限公司形成战略合作关系，明确下游的应用和销售渠道。2）RPET： RPET 代表的是产品升级和循环经济方向的长期趋势，当前欧盟《一次性塑料指令》、美国加州AB 793 规定等法规已对饮料瓶中的再生料比例提出了要求。公司与法国Carbios 公司将于海宁共建全球首套年产5 万吨的生物酶解聚智造RPET 合资工厂。3）入股灵心巧手：2025 年上半年，公司作为领投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的PRE-A 轮融资，并拥有一名董事席位。截止2025 年中报，公司拥有灵心巧手7.52%的股权。双方共同开发的轻型灵巧手结构件已经完成样品测试，进入了研发试用阶段，预计能与公司主业形成良好的产业协同效应。
盈利预测与估值：预计公司 2025-27 年收入分别为151.38/219.52/207.72 亿元，归母净利润1.68/9.49/12.79亿元，EPS 0.29/1.64/2.20 元。公司2026 年 PE 约 17 倍，低于可比公司平均 PE 21 倍。考虑到公司在瓶片聚酯的头部地位稳固、产业链利润向瓶片环节集中、乙二醇景气上行，因此首次覆盖，并给予"增持"评级。
风险提示：海外经济衰退、原油价格大幅波动、原料采购受限、瓶片新增产能超预期。