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机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪
分红：2025 年分红金额5.14 亿元，占归母净利润的98.81%，以wind 一致预期26PE 计算，2026 年股息率为6.42%。
冰箱快速放量，各品类均价稳步提升。分品类：2025 年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比+22.93%、+108.38%、-10.02%； 量价拆分：洗衣机、冰箱、生活电器的销量分别同比+12.43%、+62.13%、-14.12%；均价分别为1197、4157、681 元，同比增加9%、29%、5%。分区域：2025年国内、海外收入分别同比-38.32%、+25.82%。大客户：2025 年公司向关联方销售占总收入比重66.84%。
盈利能力提升。毛利率：2025Q4 公司毛利率同比提升1.51pct 至21.36%。
费率端： 2025Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为1.30%/1.96%/-0.31%/1.51%，同比变动+0.49pct/-0.19pct/-3.56pct/+4.89pct。财务费用变动主要系汇率波动的影响。净利率：公司2025Q4 净利率同比增加3.69pct 至16.91%。
现金流：2025Q4 公司经营性现金流净额1.29 亿元，大幅转正。其中，销售商品收到的现金为9.72 亿元，同比+20.26%。
盈利预测与投资建议。综合考虑原材料高位影响以及公司与大客户的关联交易框架协议， 我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.38/7.77/9.32 亿元，同比增长22.8%/21.8%/20.0%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。