吉利汽车(00175.HK)：3月海外销量同比增长120% 9X交付量再次破万-格隆汇

机构：开源证券
研究员：初敏/邓健全/徐剑峰

　　3 月海外销量同比增长120%，极氪9X 交付再次破万公司发布 3 月产销快报，3 月/Q1 实现销量23.3/70.9 万辆，同比基本持平/+1%。
　　其中(1)新能源方面，3 月/Q1 实现销量12.7/36.9 万辆，同比+6%/+9%，其中领克3 月/Q1 新能源销量占比分别达51%/62%；(2)出口方面，3 月/Q1 分别实现销量8.2/20.3 万辆，同比分别+120%/+126%，增长强势。分品牌看，中国星/银河/领克/极氪3 月销量分别为9.6/8.3/2.5/2.9 万辆，同比分别-6%/-8%/+1%/+90%；Q1销量分别为31.2/23.9/8.2/7.7 万辆，同比分别-6%/-8%/+12%/+18%。重点车型方面，随着供应链产能提升，3 月极氪9X 交付量再次破万。我们上调公司2026-2027年业绩预测并新增2028 年业绩预测，预计2026-2028 年归母净利为212.6(+32.9)/267.7(+52.0)/311.1 亿元，当前股价对应的PE 为10.9/8.6/7.4 倍，考虑到公司出海业务加速放量、高端化成效显现、极氪并入后降本增效明显，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　2025 年核心归母净利同比+36%，“规模效应+出海+高端化”共振公司2025 年实现销量302.5 万辆，同比+39%；总收入3452 亿元，同比+25%；核心归母净利144.1 亿元，同比+36%。其中，(1) 新能源销量超168 万辆，同比+90%，银河、领克表现突出；(2) 出口销量42 万辆，其中新能源出口12.4 万辆，同比+240%，增厚业绩；(3) 极氪销量超22.4 万辆，12 月单月销量首破3 万辆，创品牌历史新高。其中，极氪9X 在11-12 月连续蝉联中国50 万元级大型SUV销冠。受益高端车型放量，极氪2025Q4 首次实现盈利转正，后续业绩贡献可期。
　　2026 年有望继续受益出海及高端车型放量，全域AI 技术体系增强科技属性(1) 出海方面，2026 年，吉利将继续深挖欧洲主流市场及拉美等新能源高潜力市场。本土化方面，2025 年，埃及CKD 工厂投产，印尼工厂实现新能源车量产，哈萨克斯坦与巴西等重点市场本地化持续推进，有望大幅推升业绩；(2)高端化方面，极氪8X 不到48 小时订单超3 万，2026 年还将推出银河V900 等产品；(3)2026 年，吉利全域AI 技术体系完成2.0 版本迭代，千里浩瀚G-ASD 智驾、FlymeAuto 2 智舱、雷神AI 电混2.0、i-HEV 等技术持续进化，科技属性大幅增强。
　　风险提示：海外销量不及预期；高端品牌发展不及预期；油车销量超预期下滑。