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机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成
2025 年归母净利润增长36.1%，其中Q4 增长384.8%。2025 年新签合同182.29 亿元增27.7%。目标愿景加快成为“世界一流科技创新型平台企业”。
投资要点：
维持增持2025年利润低于计划，下调预测 2026-2027 年 EPS0.19/0.23元对应增速44.0%/19.2%，预测2028 年EPS0.27 元对应增速16.4%。根据可比公司估值对比给予3.43 倍PB，对应下调目标价至13 元。
2025 年归母净利润增长36.1%，其中Q4 增长384.8%。(1)2025 年总营收104.26 亿元增长38.3%(Q1-Q4 同比17.42/42.49/34.19/48.84%)，归母净利润1.57 亿元增长36.1%(Q1-Q4 同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52 亿元增长89.1%。(2)2025 年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61%(+0.89pct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025 年经营现金流-6.64 亿元(2024 年同期3.25 亿元)，因新签合同持续增长，采购资金增加。Q1-Q4 为-8.9/-2.4/-2.5/7.2 亿元(2024 年为-10.8/-1.4/6.9/8.5 亿元)。(4)应收账款24.40 亿元增13.3%，减值损失合计0.51 亿元(2024 年同期0.22 亿元)。
2025 年新签合同增27.7%，2026 年目标利润总额增50.8%。(1)2025 年新签合同182.29 亿元增27.73%，在手合同211.00 亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca 项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90 亿元增55.78%，热能工程21.41 亿元增17.71%，高端钢结构业务33.91 亿元增16.35%，海洋工程业务25.12 亿元增100.01%，氢能业务0.80 亿元增1.37%。(3)2026 年公司目标实现新签合同165 亿元同比-9.5%，营收超过110 亿元同比+5.5%，利润总额2.7 亿元同比50.8%。
科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40 个海上风电项目，完成超600 套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。面对中国超3000GW 的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h 碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/h PEM电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。(3)布局在滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。
风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。