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机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/何佳霖
业绩表现符合预期。
点评：
轮胎模具业务收入55.09 亿元，yoy+18.44%，毛利率39.98%。公司持续自主研发、更新轮胎模具生产制造专有装备，在用机床自制率接近80%。中国轮胎企业在全球市场的品牌影响力和份额持续提升，头部企业积极推进海外建厂，为上游模具行业带来稳定增量需求，2025年公司国内客户需求大幅增长，和国外客户金额占比基本持平。今年产能将充分释放，公司对国外工厂泰国、墨西哥等产能进行提升，在国内潍坊奎文新设生产基地。
大型零部件业务收入39.64 亿元，yoy+18.97%，毛利率21.58%。目前公司铸造产线的设计产能达30 余万吨，其中包括2025 年下半年进入调试运行的6.5 万吨，另有7 万吨处于备案状态，未来铸件收入将随着产能扩张进一步提升。公司燃气轮机业务需求向上，25 年全球燃气轮机新增装机60.4GW，由于AI 数据中心扩张，电力消耗急剧增加，燃气轮机能够快速响应电力需求的增长。大型零部件业务毛利率同比下降4.09pct，主要受到项目扩建投入增多、员工数量增加等因素影响。
机床业务收入9.68 亿元，同比增长142.59%。25 年公司新推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心、立式铣车复合等产品，下游面向电子信息、汽车制造、精密模具、能源、半导体等行业。豪迈数控机床子公司全年实现18 亿收入，3.5 亿净利润，剔除对外销售收入以外，剩下营收主要来源于自产自用。
硫化机业务实现营业收入4 亿余元，下半年体量高于上半年。公司产品中包含电加热硫化机、蒸汽硫化机。电加热硫化机相较传统工艺，在节能增效、改善生产环境（传统蒸汽加热生产环境气温高）等方面具有显著优势，公司电加热硫化机客户和轮胎模具客户高度重合，预计未来拥有较大的成长空间。
维持买入评级。25Q4 业绩增速放缓主要受到汇兑损失影响，公司各项业务维持高景气，我们维持26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计26-28 年盈利预测分别为28.28、31.99、36.29 亿元，对应PE 分别为23X、21X、18X。考虑到公司轮胎模具/风电铸件/燃气轮机/数控机床业务齐发力，因此维持买入评级。
风 ???????险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争