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机构：国海证券
研究员：程一胜/熊子兴
2026 年4 月8 日，科前生物发布2025 年年报：2025 年公司实现营业收入9.50 亿元，同比+0.83%，归母净利润4.19 亿元，同比+9.51%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比+12.74%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.4 元（含税）。
投资要点:
生物制品业务收入同比略降，毛利率显著提升。2025 年，公司兽用生物制品业务销售收入8.90 亿元，同比-0.62%，毛利率70.66%，同比增加5.6 个百分点。受行业竞争加剧的影响，公司主动调整销售结构，推进降本增效与工艺升级，实现成本下降。其他业务实现销售收入0.45 亿元，同比+21.93%，主要是公司业务拓展，收购新的养殖公司，业务规模扩大。
加大研发投入，新产品实现突破。2025 年公司研发投入0.96 亿元，同比+11.95%，研发投入占营业收入的比重同比提升1.01 个百分点。
去年公司获得牛支原体体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2 项国家一类新药，实现“从0 到1”的突破。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG 株）已提交注册申请。
积极开拓新业务，拓宽成长空间。公司启动了日处理20 吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地并试运行，现已实现满产，通过对规模化养殖工艺与自动化设备的持续优化，为产业化推广奠定了坚实基础，目前正积极推进产业基地二期建设。同时，公司深化与高校的产学研合作，牵头获批省级研究项目2 项及产业发展专项1 项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验。
盈利预测和投资评级基于行业竞争加剧，公司成本控制能力提升。我们调整公司2026-2028 年营业收入至9.92、10.95、12.08 亿元，同比+4.48%、+10.34%、+10.36%；归母净利润4.22、4.60、5.02 亿元，同比+0.83%、+9.00%、+9.18%；对应当前股价PE 分别为16.8x、15.4x、14.1x。考虑到公司积极布局新业务，维持“买 入”评级。
风险提示畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。