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机构：山西证券
研究员：胡博/程俊杰
公司发布2025 年度报告，实现营业收入411.25 亿元，比同期减少246.10亿元，降幅37.44%；利润总额15.11 亿元，比同期减少38.97 亿元，降幅72.06%；归属于母公司净利润15.06 亿元，比同期减少33.49 亿元，降幅68.98%；每股收益0.56 元，比同期每股减少1.28 元。
事件点评
煤炭量、价随市场下行，成本下降。受煤焦行业下行和公司商品煤产量下降影响，主营业务收入减少，其中：商品煤销售收入107.41 亿元，同比减少61.68 亿元。公司2025 年累计实现商品煤产销量分别1738.38、1331.11万吨，同比变化-15.42%、-13.38%。公司严格落实“降本增收稳效20 条”“七控一加强”等刚性举措，煤炭产品综合成本下降，同时煤化工产品叠加原料煤价格下跌，对成本下降形成支撑，公司商品煤销售成本63.09 亿元，比同期减少21.86 亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51 个百分点。
煤化工业务受成本压制及煤价下行影响，毛利率略增。生产焦炭361.57万吨，同比增加6.92 万吨，增幅1.95%；销售焦炭365.13 万吨，同比增加12.92 万吨，增幅3.67%；焦炭平均售价1445.84 元/吨（不含税），同比下降515.20 元/吨。生产甲醇69.70 万吨，同比增加28.93 万吨，增幅70.96%；销售甲醇25.91 万吨（不含内部自用），同比增加6.07 万吨，增幅30.59%,主要是甲醇自用减少所致；甲醇平均售价2056.32 元/吨（不含税），同比下降100.89 元/吨。生产乙醇54.68 万吨，同比增加17.57 万吨，增幅47.35%；销售乙醇52.07 万吨，同比增加15.88 万吨，增幅43.88%,乙醇平均售价4887.79 元/吨（不含税），同比下降111.63 元/吨。公司煤化工板块整体毛利率实现20.43%，同比增加1.09 个百分点。
在建项目持续推进，分红比例提升。乙醇扩产提质项目力争年底前开工建设；加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续办理，力争分别于9 月底前、年底前相继开工；积极参与非煤矿山资源竞拍，力争2026年收储资源1 亿吨，并启动1 座非煤矿山开工建设。统筹推进陶忽图煤矿“矿、土、安”三类工程，预计2026 年建成投产；推进聚能发电2×660MW 超超临界燃煤发电机组项目建设，力争上半年完成“168”试运行；加快非煤矿山施工进度，力争年底前萧县大山矿正式投产、华坪干箐矿具备投产验收条件、南召青山矿具备生产条件；高标准推进2 万吨吡啶碱、1 万吨对甲苯磺酸项目建设，争取早日建成投产。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.25 元（含税），合计派发现金红利673,314,677.25 元（含税），占2025 年度归属 于上市公司股东净利润的比例为44.71%。
投资建议
预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.41\1.63\1.69 元，对应公司4月8 日收盘价13.48 元，PE 分别为9.6\8.3\8.0 倍，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险；3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。