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机构：光大证券
研究员：吴佳青
点评：
医疗服务板块量质齐升，肿瘤全生命周期智能体引领业务升级。2025 年公司医疗服务板块实现收入15.01 亿元，同比增长25.93%。公司自营医院累计服务患者量达60.41 万人次，同比增长11%；手术量同比增长71%，其中代表高难度技术能力的三四级手术占比达78%，同比大幅提升7 个百分点。肿瘤业务作为公司核心驱动力，2025 年实现收入6.22 亿元，占医疗服务收入比重达41.5%。
在提质增效方面，公司在AI 赋能下整体费用率同比优化1.2 个百分点。公司积极拥抱人工智能，于2025 年正式发布了肿瘤全周期管理智能体，并联合生态伙伴启动了“AI 肿瘤全周期管理生态平台”。
医疗器械板块并购协同成效显著，海外市场与高端科创双轮驱动。2025 年医疗器械板块实现收入3.84 亿元，同比增长4.69%。截至2025 年末，公司此前并购的圣诺医疗和优尼器械表现优异，并购三年来累计净利润分别达8,740.47 万元和8,768.65 万元，业绩承诺完成率分别高达127.47%和184.76%。在出海方面，公司坚定推进“一国一策”战略，2025 年实现海外收入1.04 亿元，同比增长20.24%，成为驱动器械板块长期发展的核心引擎。
布局AI 脑机等前沿领域，主动健康管理生态逐步成型。公司积极拓展健康管理新场景，前瞻性引入国家昌平实验室刘河生教授在脑疾病精准诊疗领域的先进技术，在四川友谊医院建立脑疾病精准技术临床应用基地，积极探索AI 脑机接口等方向的创新临床应用。公司围绕帕金森、阿尔茨海默病、孤独症等病种开展临床实践，其中运城医院2025 年已完成37 例脑起搏器植入术，未来有望在脑科学与主动健康管理领域为公司构筑新的增长引擎。
盈利预测、估值与评级。综合考虑医疗服务行业政策影响、公司在AI 领域的投入等因素，下调公司26-27 年归母净利润分别为1.25/1.45 亿元（原预测值为1.70/1.96 亿元），新增28 年归母净利润预测为1.68 亿元，公司多项核心指标持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：伽马刀销售不及预期；被并购公司业绩不及预期；商誉减值风险；医院业务增长不及预期等。