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机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲
瑞丰银行2025 全年营业收入同比增速+0.5%（前三季度同比增速+1.0%），归母净利润同比增速+2.3%（前三季度同比增速+5.8%），扣非归母净利润同比增速10.2%。年末不良贷款率0.99%，环比+1BP，拨备覆盖率327%，环比-19pct。
事件评论
业绩：利息净收入加速，扣非归母净利润保持双位数增长。1）全年利息净收入增速8.3%（前三季度增速6.3%，Q4 单季增速15.3%），核心在于息差企稳回升+Q4 规模加速增长。2）非息净收入增速-16.4%拖累营收，主要投资等其他非息增速同比下滑22.9%，2024Q4 投资收益+公允价值损益+汇兑损益高基数。另外央行小微补贴为主的其他收益同比-37.5%存在拖累。手续费净收入同比大幅增长207%对收入形成一定支撑，主要代理业务受益市场回暖增长良好，同时手续费支出同比减少。3）信用成本同比下降释放盈利，但所得税率同比上升，税前利润总额同比增长5.4%。2024Q2 增持苍南农商行股权获得一次性资本利得增加营业外收入导致净利润基数高，扣非归母净利润保持双位数增长。
规模：Q4 规模加速增长，对公拉动信贷增长。全年总资产增长9.5%，Q4 单季环比增速4.9%，全年贷款增长7.8%，Q4 单季环比增速5.7%，Q4 对公、零售均加速。1）一般对公贷款增长14.5%保持较快增速，批发零售、基建相关行业为主要增长点，预计2026 年信贷增长仍以对公为主；主动压降低息票据，全年票据规模压降9.2%。2）零售贷款较期初增长2.9%，经营贷、消费贷增长良好，按揭受市场环境影响规模连续四年收缩。3）全年存款增速9.5%，加速增长，储蓄存款增长良好，年末活期存款占比22.1%，环比-0.6pct。
息差：息差连续两个季度回升，负债成本加速改善。全年净息差1.50%，较三季报回升1BP，同比持平。1）全年生息资产/贷款收益率同比下降34/52BP，贷款收益率降幅较大反映重定价影响，同时低利率产品比例上升，对公/零售贷款收益率分别下降54/67BP，金融投资收益率相对平稳。2）全年存款成本率同比下降37BP，改善显著，推动息差企稳，考虑到2025 年企业定期/居民定期存款成本率仍有2.00%/2.28%，显著高于挂牌利率，预计未来存款成本仍将继续下行。2026 年息差预计相对平稳，利息净收入延续正增。
资产质量：不良生成率平稳，关注行业零售风险趋势。年末不良率环比小幅波动，关注率环比+8BP，预计主要反映零售风险波动影响。全年不良净生成率0.57%，较中报小幅上升，同比基本稳定，整体不良净生成率水平仍然较低，近年波动率优于小微银行同业。重点领域中，年末零售不良率较期初上升23BP 至1.99%，预计小微等零售客群风险仍有波动，反映行业共性压力。风险抵补能力较为充裕，信用成本同比下降降低拨备反哺利润。
投资建议：息差企稳，中长期外延扩张稳步推进，打开ROE 空间。年末核心一级资本充足率12.7%，同比-1pct，RWA/总资产比例同比上升1.6pct，预计受对公贷款占比上升影响，但核心一级资本充足率绝对水平依然十分雄厚。如果未来中小银行股权投资收购能够进一步推进，将持续贡献投资收益和资本利得，进一步增厚ROE。2025 年分红比例21.0%，同比+0.5pct，目前2026 年PB 估值0.49x，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期：公司以利息净收入为主要收入来源，如果信贷需求不足导致投放较差，将导致公司营业收入增速疲弱，从而对业绩造成负面影响。
2、资产质量出现明显波动：当前我国经济仍处于经济复苏早期，假如公司的企业和居民客户面临较大的现金流压力，将可能导致公司不能按时收回贷款的利息和本金，形成坏账，从而影响公司的资产质量以及利润水平。