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3月31日，四环医药发布2025年全年业绩报告，全年总营收达26.18亿元，同比增长37.7%，年度溢利1.85亿元，成功实现扭亏为盈。
成绩单背后，最值得关注的并非单纯的数字增长，而是一个结构性拐点：医美业务以14.85亿元的营收、99.6%的同比增速，首次占据总营收比重突破50%（达57%），成为公司第一大收入来源；创新药业务同样进入商业化收获期。
从投资逻辑上来看，四环迈入价值兑现的加速阶段，盈利拐点确立且具备较强可持续性。
不妨从以下两大维度来理解：
医美业务跃居第一大支柱，大单品与新动能协同发力
四环医药医美业务的2025年，是量利齐升、壁垒筑高的一年。营收同比近乎翻倍、毛利率同比提升12个百分点至79.5%、分部利润同样实现226%的增长达到8.18亿元，背后是增长质量与结构优化的双重成果。
首先，全品类合规医美产品的布局，为增长奠定坚实基础。
目前四环医药旗下渼颜空间产品覆盖肉毒毒素、玻尿酸、再生材料、光电设备、动能素五大核心领域。截至2025年底，公司已拥有30余款获批医美产品，管线储备超30款，形成持续迭代的产品生态。
业绩会上，管理层表示未来两年计划推出超7款新产品，其中胶原蛋白材料、PHA、HA超级水光(含PDRN三文鱼针)等新材料管线已进入临床阶段，打开更多元增长曲线。
其次，核心大单品乐提葆®是增长压舱石，新品放量成为重要增量引擎。
2025年，乐提葆®年销量突破120万瓶，同比增长超50%，市占率提升至22%，稳居国内市场前三。通过深度绑定美莱、艺星等头部医美集团，乐提葆®形成“25%头部连锁机构贡献75%销售额”的核心渠道格局。
新品方面，再生领域的少女针（倾研®）、童颜针（回颜臻®、斯弗妍®）相继获批上市，快速打开中高端再生医美市场；童颜针更是新增6种规格获批，进一步丰富再生产品矩阵。
此外，在动能素领域，国内首款含L-肌肽的面部动能素冻妍®获批上市，填补细分市场空白，实现从抗衰、塑形到焕肤的全场景覆盖；能量源设备核心产品黑曜双波®亦完成全国布局，与注射类产品形成“光电+注射”联合治疗方案，丰富终端服务场景。
最后，渠道与营销端的全球化覆盖，夯实商业化根基。
国内市场，渼颜空间采用“直营+代理”双模式，实现全国34个省份、370余个城市全覆盖，合作连锁集团及区域核心单体超250家，累计覆盖全国8000余家医美机构，重点核心医院超1500家。而800余人的营销团队中，不乏来自艾尓健、高德美等跨国企业的行业精英，新组建的再生材料、动能素直营及KA团队，为终端放量提供人才支撑。
在营销层面，公司构建一体化市场运营体系，通过联合治疗方案、全媒体传播及定制化策略，实现B、C端双向赋能。同时以医学专业赋能为核心，通过各类学术培训、临床研究筑牢品牌壁垒，推动核心产品终端上量。
看到国际市场，渼颜空间通过战略入股瑞士品牌Suisselle，获得其CELLBOOSTER水光针的中国永久代理权，同时未来借助后者覆盖43个国家的成熟销售网络，将自研再生针剂推向欧盟市场。此外，公司在美国、韩国等地建立基地，推动自研产品出海，部分产品已实现海外收入突破。
创新药业务加速兑现，收入同比提速超两倍
2025年，四环医药创新药领域的布局迎来关键转折点。
财报显示，轩竹生物与惠升生物全年合计实现收入1.76亿元，同比增长206.3%，迈进商业化加速期。
一方面，轩竹生物深耕消化与肿瘤治疗领域，目前三款核心创新药均已获批上市。
其中，安奈拉唑钠（安久卫®）作为唯一一款国内企业自研PPI创新药，已成功续约医保且价格维持不变，覆盖超2000家医疗机构，反流性食管炎新适应症预计2026年Q2提交上市申请；吡洛西利（轩悦宁®）作为目前国内唯一获批单药用于后线治疗的CDK2/4/6抑制剂，成为国内唯一覆盖HR+/HER2-晚期乳腺癌全线（一线、二线、后线）治疗的CDK2/4/6抑制剂药物，已有两个适应症首次纳入国家医保，覆盖全国超500家医院；今年，吡洛西利一线治疗适应症有望谈判入医保；地罗阿克（轩菲宁®）也计划于2026年推动其纳入国家医保目录。
公司预计，三款产品在医保助力下未来销售峰值有望突破10亿元。
此外，其研发管线持续推进，新一代PARP1抑制剂进入I期临床，并布局AI赋能研发、溶瘤病毒等前沿技术平台，打造更多业绩增长动能。
关键的是，2025年10月，轩竹生物成功分拆并登陆港交所主板，且在2026年初顺利纳入恒生综合指数、调入港股通标的，资本市场认可度持续提升，意味着四环医药在创新药领域的投资布局完成了从“内部培育”到“独立估值”的跨越。
另一方面，在糖尿病及代谢疾病赛道，惠升生物同样展现出明确的商业化前景，有望在2026年扭亏。
截至2025年底，惠升生物累计获批上市17个品种，覆盖口服、胰岛素、GLP-1类似物等降糖药全品类。
其中，核心产品创新药加格列净（惠优静®）2025年为首个完整商业化年度，已覆盖全国超4700家医院，预计2026年销售收入实现至少翻倍快速增长；国产首仿德谷门冬双胰岛素（惠优加®）覆盖超3200家医院，德谷胰岛素（惠优达®）覆盖近700家医院，且公司已将德谷胰岛素及德谷门冬胰岛素的中国大陆独家商业权益授权给通化东宝，借助其成熟渠道加速市场渗透和放量。
在研管线中，司美格鲁肽降糖适应症上市申请已获受理，预计2026年底可完成报产，减重适应症III期临床已完成入组、处于随访阶段，预计2028年 Q1获批，直指当前热门的千亿级减重市场，有望在未来2-3年成为惠升生物新的增长引擎。
国际化布局上，惠升生物已与近10个国家的合作伙伴达成合作意向，重点拓展拉丁美洲、东南亚、中东等市场。其中德谷胰岛素项目已通过巴西国家卫生监督局GMP现场认证并获得认证证书，为惠升生物的胰岛素类产品后续进入其他新兴市场及实现商业化奠定基础。
结语
站在2026年，四环医药的价值增长逻辑将更加清晰。
在业绩发布会上，管理层明确给出2026年业绩指引：整体业绩将优于2025年，医美业务预期保持高速增长，未来几年收入有望突破百亿规模。
充沛的现金储备与持续的回购、分红动作，更彰显出四环医药对未来持续增长的十足底气与坚定信心。
截至2025年底，公司现金及现金等价物、理财产品与定期存款合计约43.97亿元，同比增长10.6%，为后续研发投入、市场拓展等核心业务的稳步推进提供充足弹药。同时，自上市以来至2025年底，其累计用于股份回购及信托增持的金额达19.8亿元，现金分红总金额更是高达约76亿元，用真金白银传递发展信心。
但从估值层面来看，这份转型成果尚未被市场充分定价，四环医药的价值仍处于明显被低估的区间。
结合其医美业务的爆发式增长动能、创新药管线的明确兑现路径，以及当前估值与自身成长潜力的严重错配，四环医药的估值逻辑已然转向医美驱动的定价体系，并将伴随业务成长实现稳步抬升，兑现其长期价值，迎来估值与业绩双升的良性循环。