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机构：广发证券
研究员：孟祥杰/邱净博/吴坤其
事件：公司25 年实现营收51.72 亿元（YoY-5.64%），归母净利润3.34亿元（YoY-55.43%），扣非归母净利润3.32 亿元（YoY-54.30%），毛利率23.13%（YoY-4.98pp），净利率6.58%（YoY-7.19pp）。
点评：业绩下滑受产品价税改革影响，看好公司加强布局维保/商发/燃机等。根据年报，2025 年业绩下滑主要受产品价税改革影响。分业务看，航发及燃机控制系统/国际合作/控制系统技术衍生产品收入分别变动-6.14%/+9.21%/-18.79%，毛利率分别为23.29%/17.73%/30.75%，分别变动-5.87/+0.88/+6.76 个百分点。子公司西控科技/贵州红林/北京航科/长春控制营收分别同比变动-9.62%/-6.01%/+3.14%/+1.49%，净利润分别同比变动-66.08%/-65.76%/+2.56%/+11.32%。费用端，销售/管理/财务/研发费用分别同比变动-2.58%/+7.78%/+69.45%/-5.27%，其中，管理费用增加主要因职工薪酬、累计折旧、项目咨询费等增加，财务费用增加主要因利息收入下降和汇兑损失增加。经营活动产生的现金流量净额同比增加12.06 亿元，同比增加460.99%，主要原因是销售商品收到的现金同比增加。展望未来，公司将加强布局产品全生命周期保障服务和大飞机动力控制系统自主化；国际合作拓展高附加值的航空零部件配套业务；支持子公司在商用航空、通用航空、燃机控制系统产品，多/全电控制系统新构型产品等技术衍生产业市场拓展与培育。2026 年公司营业收入预算目标为54 亿元。
盈利预测与投资建议：预计2026-28 年公司EPS 分别为0.30、0.36、0.47 元/股，综合考虑公司航发控制系统稀缺龙头地位，下游军民用航发和燃机需求旺盛，结合可比公司估值给予公司26 年80 倍PE 水平，对应合理价值23.95 元/股，给予“增持”评级。
风险提示：重大政策调整，需求不及预期，业务拓展不及预期等。