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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾
赛力斯集团发布2025 年度业绩报告，全年实现营业收入1650.5 亿元，同比增长13.7%，创历史新高；归母净利润59.6 亿元，连续两年实现盈利。
事件评论
Q4 利润短期承压，收入高增彰显韧性。2025Q4 公司实现收入545.2 亿元，同比+41.4%，环比+13.3%。收入稳步增长，问界贡献核心业绩增量。Q4 问界实现15.4 万辆，同比+55.6%。2025Q4 实现归母净利润6.44 亿元，同比-66.2%，环比-72.8%。Q4 单季毛利率28.67%，同比-0.03pct、环比-1.28pct，规模效应与结构优化对冲部分成本压力，毛利率保持相对稳定。Q4 单季净利率1.2%，同比-3.8pct、环比-3.7pct。净利率承压，主要系公司为了长期健康经营，Q4 对一些资产做了减值处理，其中包括存货跌价损失、合同履约成本减值损失和无形资产减值损失，为一次性减值影响。单季资产减值达12.57 亿元，还原回减值后，公司净利润19.11 亿元，还原减值后的净利率3.5%。2025Q4 费用率受多车型发布与管理费用影响显著上行，Q4 单季期间费用率为23.4%，同环比分别+1.8pct/+2.5pct。其中，销售费用率为15%，同环比+1.5pct/+0.4pct，管理费用率4%，同环比+0.6pct/1.9pct。Q4 单车ASP 约30.9 万元，同比增长0.7 万元，环比降低2.9 万元，环比略有下滑，主要系Q4 问界M7 放量至高端系列M9/8 销量占比下滑所致，Q4M9/8 销量占比46%，环比-31pct。单车净利润0.4 万元，同环比分别-1.1/-1.3 万元，还原回减值后单车净利率1.1 万元。
全球化提速，机器人业务打开成长新空间。Q2 公司即将迎来新车及改款车型密集投放期，其中包括新车问界M6，以及改款车型M9/8，持续强化30-40 万级价格带产品竞争力。
同时，问界M9 加配版将于下半年上市，持续拓宽价格矩阵。内销增速依然稳健。出海方面，以中东、欧洲为核心突破口，全球化战略加速落地。公司现已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5 三款全球化车型，针对中东市场深度本地化开发，预计于2026 年开启海外战略。
海外车型盈利性显著高于国内，有望成为业绩增长的重要弹性来源。机器人方面，公司布局具身智能赛道，与火山引擎强强联合，依托自身智能制造场景底层数据要素，叠加软件能力协同，机器人业务产业化落地有望提速，成为第二成长曲线核心潜力标的。
投资建议：短期利润受费用与研发投入压制，长期成长逻辑清晰。预计公司2026-2028 年归母净利润为79.19/105.17/130.09 亿元，当前市值对应估值19.59/14.76/11.93 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新能源汽车销量不及预期；
2、新平台车型推进不及预期；
3、芯片及零部件短缺风险；
4、市场竞争加剧风险。
风险提示
1、新能源汽车销量不及预期。若新能源车景气度下滑，市场整体销量波动较大，则对公司汽车销量有一定风险。
2、新平台车型推进不及预期。若新车型推进情况不及预期，可能会导致销量/业绩表现低于预期。
3、芯片及零部件短缺风险。如果芯片电池等关键零部件供应紧张，则可能对车辆按时交付造成影响。
4、市场竞争加剧风险。随着进入市场的新能源整车厂商的逐渐增多，市场竞争加剧，公司面临价格战等风险。