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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
公司2025 年实现营业收入110.60 亿元，同比减少11.05%；归属净利润14.55 亿元，同比减少16.91%；扣非后归属净利润13.77 亿元，同比减少15.76%。公司实现单4 季度营业收入49.44 亿元，同比减少13.36%；归属净利润7.03 亿元，同比减少8.79%；扣非后归属净利润6.92 亿元，同比减少7.20%。
事件评论
结构调整下公司营收下滑，海外拓展持续支撑收入。公司实现主营业务收入109.38 亿元，同比下降10.77%，主要受行业短期承压、处于深度调整期和工程总承包业务剥离影响，其中核心业务勘察设计收入为84.34 亿元，占比高达77.11%；工程试验检测业务实现收入4.74 亿元，同比增长2.27%；海外市场拓展顺利，实现营收7.65 亿元，同比增长4.52%，占主营业务比重提升至7%，同比增加1.02 个百分点。
毛利率提升，减值扩大造成利润损失。公司2025 年综合毛利率30.08%，同比提升0.68pct，4 季度来看，公司综合毛利率34.40%，同比提升4.02pct。费用率方面，公司全年期间费用率9.88%，同比提升0.89pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02、0.05、0.56、0.29pct 至1.64%、4.40%、4.45%和-0.60%，单4 季度期间费用率9.60%，同比提升2.36pct。资产+信用减值为5.57 亿元，同比上一年扩大0.83 亿元。综合来看，公司2025 年归属净利率13.16%，同比下降0.93pct，扣非后归属净利率12.45%，同比下降0.70pct。单4 季度归属净利率14.21%，同比提升0.71pct，扣非后归属净利率13.99%，同比提升0.93pct。
现金流改善，公司强化成本管控，化债等政策加速回款。公司2025 年经营活动现金流净流入3.53 亿元，同比转正，主要系报告期内公司受政府化债等政策影响销售回款加速，同时强化成本管控经营性流出降低。收现比92.71%，同比提升13.63pct，同时，公司资产负债率同比下降3.05pct 至46.98%，应收账款周转天数同比增加84.20 至348.23 天。
完成业绩承诺，新签超额完成，体现未来业绩韧性。2025 年是重组上市业绩承诺期最后一年，所属六院承诺资产均超额完成业绩承诺。2025 年，公司新签合同额达163.16 亿元，超额完成年度经营计划。公司立足行业发展趋势，前瞻布局低空经济、能源科技及深部地下空间、城市更新等新兴领域，加大研发投入，公司明确低空经济领域为“十五五”期间的未来技术布局方向，结合多个市县低空经济规划咨询项目实操经验，形成具有自身特色的低空经济产业规划、低空交通基础设施规划编制思路、方法和标准，为开展低空业务提供技术支撑。此外公司积极响应“一带一路”倡议，锚定“设计出海”核心任务，不断深入融入中交集团“大海外”业务体系，结合公司自身优势，持续拓展优化业务范围和市场布局。公司2025 年度拟现金分红2.91 亿元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润的20%，分红比例稳健。
风险提示
1、政策落地不及预期；
2、新业务拓展不及预期。