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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
公司公布2025 年业绩：收入243.3 亿元，同比增加11.1%，；归母净利润17.8 亿元，同比增加62%。2H25 公司实现收入120.97 亿元，同比增加8.5%，归母净利润4.84 亿元，同比增加603%，业绩低于预期，因为新兴产业商誉减值及费用超预期。
大港机及新兴产业驱动增长。2025 年公司矿山装备收入89.94亿元，同比减少17.5%，主要为煤机业务景气度较弱且竞争加剧；港机业务收入80.22 亿元，同比增加10.6%，主要为大港机交付增加；石油装备收入27.48 亿元，同比增加47.2%，主要为国内新项目拓展；新兴产业45.69 亿元，同比增加150%，主要为锂电池板块收入大幅增长。2025 年综合毛利率22.3%，同比略降0.1ppt，主要为业务结构变化。
费用管控良好，现金流及分红稳健。2025 年公司销售费用率同比减少0.3ppt，管理及研发费用率同比减少0.9ppt。2025 年公司净利润率7.3%，同比增加2.3ppt。伴随海外业务持续拓展，我们认为公司净利润率仍有进一步上升空间。2025 年公司经营现金净流入24.57 亿元，同比多流入3.05 亿元。2025 年公司普通股股息10.12 亿元，分红率57%。
发展趋势
国际化持续拓展，海外大矿车进入上行期。2025 年公司海外业务收入92.34 亿元，同比增加13%。伴随金属价格持续上行，海外有色矿产资本开支有望增加。公司大矿车产品拓展多年，已进入客户放量阶段，近期公司海外矿车订单饱满，我们认为海外矿车将构成公司未来几年增长的重要动能。
盈利预测与估值
我们维持2026 年EPS 预测0.84 元，引入2027 年EPS 预测1.02 元。公司当前股价对应2026/2027 年12.5x/10.1x P/E，考虑公司海外大矿车订单超预期且前景广阔，我们上调目标价66%至14.10 港币，对应2026/2027 年15.0x/12.1x P/E，有20%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
海外矿车订单不及预期；煤炭设备需求不及预期；新产业进展不及预期。