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机构：国盛证券
研究员：刘斐然/朱广越
一、业绩增速提升，息差贡献由负转正
营收、业绩增速环比均提升。公司2025 年实现营收151.13 亿元，同比+10.5%，增速较1-3Q25+0.1pct，其中4Q25 单季度实现营业收入33.73 亿元，同比+10.8%；2025 年实现归母净利润56.54 亿元，同比+10.5%，增速较1-3Q25+0.3pct，其中4Q25 单季度归母净利润7.75亿元，同比+12.5%。
分拆业绩贡献因素：1）规模扩张、净息差贡献度提升。规模方面，2025年生息资产规模保持高位，增量贡献业绩19.8pct，幅度较1-3Q25 提升0.1pct；价格方面，息差阶段性企稳，净息差贡献公司业绩2.7pct，环比提升7.1pct。2）手续费及佣金收入小幅拖累。理财和银行卡手续费收入产生降幅，2025 年拖累业绩4.4pct，环比下降0.6pct。3）其他非息收入成为业绩主要拖累项，25 年净其他非息收入降幅21.4%，其中公允价值变动损益变动亏损8.3 亿元，同比下降872%。4）拨备对业绩影响拖累幅度增加。2025 年拨备计提拖累业绩5.1pct，较1-3Q25 拖累幅度走阔2.2pct。
二、规模突破万亿，对公业务支撑资产端持续扩张公司2025 年末资产总计、负债总计分别为1.03 万亿元、0.97 万亿元，同比+20.7%、+22.1%，增速较3Q25 末分别-3.4pct、-3.6pct。
贷款方面，零售需求减弱，企业贷款支撑规模。公司2025 年末客户贷款和垫款总额5291.20 亿元，同比+20.72%，增速较1H25 末+1.15pct。1）对公持续发挥区位优势。基建贷款方面，公司聚焦重大战略和重点领域，积极服务实体经济，加大成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道等领域信贷支持，基建类贷款增长势头良好，其中租赁和商务服务业贷款2025 年末同比+37.4%，规模达1438 亿元，在公司全部贷款中的占比较1H25 进一步提升1.2pct 至27.2%；水利、环境和公共设施管理业贷款同比+27.8%，规模达1008 亿元；交运运输、仓储和邮政业贷款同比+70.1%，规模达96 亿元。制造业贷款方面，深入推动科技创新与绿色产业融合发展，科技型企业贷款余额、绿色信贷规模分别增长60%、40%，制造业贷款增量、增幅均创近五年新高。2）零售贷款需求阶段性减弱。2025 年末个人经营贷款和按揭贷款余额分别为208 亿元、362 亿元，同比分别-4.1%、-7.9%；公司聚焦消费贷，2025 年末消费贷款达到398 亿元，同比+170.1%，主要系公司自营线上消费贷款产品快速发展，“捷e 贷”余额突破100 亿元。
存款方面，活期存款占比提升。公司2025 年末存款总额5508 亿元，同比+19.5%，其中个人存款、企业存款同比分别+22.9%、+15.9%。
结构上看，公司2025 年末活期存款同比增速24.5%，占比同比提升0.7pct 至17.5%，其中企业活期存款占比同比提升1pct，成为主要拉动力。
三、负债成本持续优化，息差企稳回升
公司2025 年净息差1.39%，同比+4bp，环比1H25 持平。具体来看：
1）资产收益率压力持续。公司2025 年生息资产收益率3.53%，同比-27bp，其中证券投资收益同比-73bp 为主要拖累，受LPR 持续下调，实体有效信贷需求不足等影响，贷款收益率持续下行，公司贷款、零售贷款收益率同比分别-18bp、-53bp。2）负债成本优化支撑息差。公司2025 年计息成本负债率2.18%，同比-40bp，主要得益于高息存款到期重新定价，公司控降高成本存款业务、强化定期存款重定价力度，有效控降公营存款成本，2025 年公司存款成本率2.22%，同比-37bp。
四、中收业务承压，公允价值波动拖累非息收入公司2025 年实现净手续费及佣金收入5.98 亿元，同比-32.7%，其中，代理理财业务收入3.44 亿元，较上年减少3.35 亿元，降幅49.29%，成为主要拖累项，主要是由于近两年处于低利率市场周期，受底层资产收益下行影响，理财手续费收入产生降幅；支付结算及代理业务收入2.65 亿元，同比+14.71%，公司发力财富管理，持续拓宽服务客群。
其他非息收入方面，公司实现净其他非息收入20.56 亿元，同比-21.4%，其中公允价值变动亏损8.30 亿元，同比大幅下降871.95%，是主要拖累项，主要受去年高基数和今年债市波动影响。
五、资产质量整体稳健，零售端风险暴露
对公不良率改善，零售不良率承压明显。具体来看：1）2025 年末公司对公贷款不良率0.71%，较1H25 末-4bp，同比-19bp。其中房地产风险仍在暴露，不良率同比上浮212bp，不过整体房地产贷款占比较低，预计影响较小。传统制造业及批发零售业不良率小幅改善，同比下降28bp、146bp。2）2025 年末公司个人贷款不良率3.23%，较1H25 末上浮22bp，同比上浮52bp，受宏观经济影响，居民收入预期转弱，叠加前期零售信贷扩张后风险滞后暴露，导致部分客群风险提升。
分红水平保持稳定，股东回报延续性较强。公司计划2025 年全年以每10股派发现金红利人民币2.918 元（含税），合计拟派发现金股利人民币10.14亿元（含税）。2025 年度现金分红金额（含2025 年三季度预分配金额）合计15.99 亿元（含税），现金分红比例为30.00%。以2026 年3 月26日收盘价计算对应股息率2.77%。整体来看，公司分红比例维持在30%水平，分红政策延续性较强。
投资建议：
重庆银行扎根本土，有望持续受益于成渝经济圈建设带来的业务发展机遇。从基本面来看，重庆银行对公业务支撑资产端持续扩张，资产质量整体保持稳健， 预计重庆银行2026-2028 年归母净利润增速分别为10.65%/10.88%/10.96%，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观政策发力不及预期；
2）居民信贷需求持续低迷；
3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。