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机构：国盛证券
研究员：何亚轩/李枫婷
Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收12.9/16.7/17.4/19.2 亿元，同增8%/5%/9%/14%；实现归母净利润1.4/3.3/3.4/2.0 亿元，同增3%/9%/11%/17%，Q4 营收业绩增长明显提速，预计主要得益于：1）四季度完成希腊Emicert、南非SafetySA 及越南Openview 等项目并购并表；2）医药医学板块修复趋势延续，芯片半导体等前期战略投入板块进入收获期。分区域看：2025 年公司境内/境外分别实现营收61.3/4.9 亿元，同增7%/35%，海外收入维持高增。
各板块协同发力，业务边界持续拓宽。1）生命科学：板块营收29 亿元（同增2%），毛利率50%（同比-0.3pct），环境业务在土壤高基数下实现平稳过渡；食农检测围绕“123”战略，推动全链条服务升级，同时开启食品领域国际化元年，持续拓宽业务边界。2）消费品测试：板块营收11 亿元（同增14%），毛利率42%（同比-1.2pct），芯片半导体领域受益FA/MA 产能逐步释放，收入快速增长，2026 年将继续聚焦车规级芯片国产替代，三代先进封装、算力与存储芯片自主可控行业机会。3）工业测试：依托并购持续完善海外布局，板块营收14 亿元（同增14%），毛利率43%（同比-2.6pct）。4）贸易保障：
板块营收9 亿元（同增15%），毛利率71%（（同比-0.5pct），麦可罗泰克并购整合顺利，盈利能力维持高位。5）医药医学板块：经营显著修复，全年营收3 亿元（同增14%），毛利率23%（（同比+2.5pct），医药领域药品检测产能逐步释放，CRO 签单增长提速，同时通过收购猴场打通上下游产业链，为后续快速增长储备动能；医学领域毛利率持续优化提升。
归母净利率稳步提升，现金流表现优异。2025 年公司综合毛利率48.62%，同降0.85pct；期间费用率31.83%，同降0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+0.16/+0.04/+0.21pct，财务费率提升主因汇兑损失增加，总体费率管控较优。资产及信用减值损失合计0.86 亿元，同比少计提0.33亿元。2025 年公司归母1净5.4利%率，同增 0.2pct。全年经营性现金流净流入13.7 亿元，同比多流入3.1 亿元，净现比135%，现金流持续优异。
海外收入占比稳步提升，国际化开拓贡献新增长动能。2025 年公司海外收入占比稳步提升，由6%提高至7.5%，后续公司将进一步推动战略并购及国际化扩张项目，围绕大消费品、船舶相关业务、国际认证三大领域拓宽海外业务布局，区域上重点拓展欧洲、东南亚、非洲（从南非向周边自然延伸），规划3-5 年内海外业务占比进一步提升。目前公司海外团队已初具规模，后续将加快构建海外区域及国家管理，同步推动外派人员团队及系统化海外人才培养体系建设，同时借助海外平台服务中资企业，海外业务规模有望持续扩张。
投资建议：公司2025 年归母净利率稳步提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.65/13.09/14.61 亿元，同增15%/12%/12%，对应EPS 分别为0.69/0.78/0.87 元/股，当前股价对应PE 分别为20.7/18.4/16.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、并购整合不及预期、下游竞争加剧风险等。