天孚通信(300394)2025年年报点评：业绩延续高增态势 H股上市契机推进全球产能协同布局-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：欧子兴/张良卫

　　投资要点
　　事件：4 月7 日，公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入51.63 亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17 亿元，同比增长50.15%。
　　公司2025 年业绩高速增长，Q4 延续高增态势。2025 年公司实现归母净利润20.17 亿元，略超此前预告中值20.15 亿元。全年业绩保持高速增长主要得益于AI 算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4 单季度实现营收12.45 亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.52 亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3 以来的新高。我们认为，公司Q4 业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史新高实现高质量增长。
　　有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025 年有源光器件收入达29.98 亿元，同比大幅增长81.11%，收入占比提升至58.06%，较2024年提升约7.2 pct；无源光器件收入20.84 亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI 算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，推动产品结构向高附加值领域加速转型。
　　1.6T 光引擎规模量产，CPO 等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T 光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI 集群应用奠定基础；CPO 配套光器件研发完成，此前英伟达GTC 更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。全年研发投入2.67 亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新产品量产和客户导入提供坚实保障。
　　利用统筹H 股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H 股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。
　　盈利预测：考虑到CPO 产业加速等影响，我们将2026-2027 年的归母净利从31.9/41.8 亿元上调至32.4/42.1 亿元，预计2028 年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028 年PE 为76/59/43 倍。公司在1.6T 和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。