紫金矿业(2899.HK)：业绩创历史新高铜、金、锂三驾马车驱动矿业巨头新征程-格隆汇

机构：第一上海
研究员：李羚玮

　　盈利能力跨越式增长，历史新高彰显龙头本色：公司2025 年实现营业收入3490.79 亿元，同比+14.96%，归母净利润达到517.8 亿元，同比+61.55%，扣非净利润为507.24 亿元，同比+60.05%。2025 年公司分红总额159.5 亿元，分红比例为30.8%。
　　铜金产量再攀高峰，锂业务崭露头角：2025 年公司实现矿山产铜/金/银产量分别达到109 万吨/90 吨/437 吨。这标志着公司作为全球重要的铜生产商地位得到了进一步巩固。黄金业务作为传统的“压舱石”，提供了稳定的现金流和利润贡献。此外，2025 年公司碳酸锂产量达到2.5 万吨。锂业务作为承载公司未来想象空间的第三增长曲线，其顺利投产并快速放量，验证了公司跨矿种运营和项目建设的卓越能力。销售价格方面，2025 年公司矿产铜销售均价6.5 万元/吨，同比+11.8%；矿产金销售均价778 元/克，同比+49.4%；矿产银销售均价6.88 元/克，同比+45.05%。成本方面，受入选品位下降及员工福利提升影响，2025 年铜/金/银单位销售成本分别为2.55 万元/吨、75 元/克、2.12 元/克，分别同比+11.1%/+19.3%/+14.72%。
　　产量指引驱动下的成长价值重估：公司2026 年矿产铜/金/银/锂产量指引分别为120 万吨/105 吨/520 万吨/12 万吨。公司计划2028 年铜、金矿产品产量进入全球前3 位。未来2-3 年公司以卡莫阿、巨龙铜矿和锂项目为代表的世界级资产将密集进入产能释放期，为公司带来确定性极高的产量和利润增长，这是其在行业内最突出的α优势。我们认为在公司产量指引的驱动下，公司的成长价值有望得到重估。
　　目标价47.70 港元，维持买入评级：我们认为，当前市场对紫金矿业的估值仍带有较强的周期股烙印。然而，产量指引揭示了公司具备了成长股的特质。公司自主勘探与低成本运营能力构成了难以复制的护城河，确保公司在任何周期下都能维持较高的盈利水平。公司作为拥有庞大的海外资产的世界级矿企，是一家由确定性增量与卓越成本优势双轮驱动的投资标的。我们预测公司2026-2028 年归母净利润为821 亿/1046 亿/1261 亿元，上调目标价至47.70 港元，对应2026 年15 倍PE，维持买入评级。

紫金矿业(2899.HK)：业绩创历史新高 铜、金、锂三驾马车驱动矿业巨头新征程

紫金矿业(2899.HK)：业绩创历史新高铜、金、锂三驾马车驱动矿业巨头新征程