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机构：国泰海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗
公司以“AI 优先”作为未来十年核心战略，对全业务线进行重塑；2026 年业绩将是大幅恢复的一年。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司全业务重塑完毕，我们认为，2026年是中长期业绩向上的拐点。我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为67.72/78.77/93.02（原为67.78/71.28/未预测）亿元，同比增长7.46%/16.31%/18.09%；归母净利润3.35/6.51/9.05（原为6.34/7.06/未预测）亿元，同比增长194.12%/94.56%/39.09%；参考可比公司，考虑到公司业绩拐点恢复，给予公司2026 年动态22 倍PE，下调目标价至8.70 港元（人民币港币汇率按0.9），维持“增持”评级。
收入略降但保持稳定，经营性现金流大幅改善。2025 年，公司营收63.02 亿元人民币，同比下降5.2%，降幅较2025 年上半年明显收窄。经调整净利润2.73 亿元人民币。2025 年，公司经营性现金流显著改善，净流入4.07 亿元（2024 年：净流出1.04 亿元）。董事会建议派发2025 年度末期股息每股0.054 港元，派息率为净利润的40%。
公司进行全业务线重塑。2025 年，公司对整体业务线进行了深度调整和重塑，并明确了新的三大核心业务，包括运营商核心系统业务、智能数据运营业务和智能连接产品。运营商业务定位公司基本盘，发力传统运营商算力服务增量投资；智能数据运营业务是成为基模厂商的“最后一公里交付伙伴”，并携手ABB 打造工业物理AI 解决方案；智能连接产品聚焦能源行业及卫星互联网领域，提供5G/5G-A/6G 专网软硬一体化产品与解决方案并布局6G 研发。
“AI 优先”的未来十年核心战略。公司与阿里、火山、Kimi、英伟达、ABB 等头部企业达成深度合作，其中阿里、火山等大模型生态合作订单规模爆发式增长超41 倍。在数智领域，构建了“2 个大模型平台+5 个行业大模型+N 个行业智能体工具”的行业大模型产品体系。IT 领域，构建智能应用新型基础设施，提供智算管控、推理加速等核心能力，构建SDLC（软件开发生命周期）智能体。
风险提示。AI业务落地不及预期；卫星互联网领域增长不及预期。