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机构：长江证券
研究员：徐科/王筱茜/叶之楠/盛意
2026 年4 月7 日，龙净环保发布《关于与亿纬锂能共同投资设立合资公司的公告》。公司拟与亿纬锂能在福建省龙岩市上杭县设立合资公司，共同投资建设60GWh 大容量储能电池工厂。
事件评论
投资细节：项目总投资金额预计为人民币60 亿元，合资公司作为本项目的实施主体，注册资本为人民币9 亿元，亿纬锂能持股80%，龙净环保持股20%（以货币方式出资1.8亿元）。后期注册资本金增加根据合资公司发展届时商议决定，双方根据股权比例等比例增加并实缴，龙净环保累计出资不超过人民币2.4 亿元。
测算得本项目对龙净年化投资收益2.94 亿元。若假设产品单价0.35 元/Wh，参考亿纬2025 年净利率水平7%，则合资公司年化净利润14.7 亿元，考虑龙净持股20%，龙净年化投资收益2.94 亿元，较2025 年11.12 亿元归母净利润弹性26.4%。从项目进度来看，亿纬荆门超级储能工厂（主要生产MB56 大铁锂储能电池）2023 年8 月开工，2024 年12 月投产，推测龙净与亿纬合作项目有望于2027 年下半年投产。
亿纬锂能与龙净环保前期在储能业务合作方面已有成功案例。亿纬自2024 年起针对龙净现有电芯业务（上杭县5GWh 磷酸铁锂电芯项目）在技术与供应链领域已经构建深度协同体系：1）技术：亿纬全面输出314Ah 等型号电芯核心技术、生产工艺与质量标准；2）供应链：亿纬依托自身供应链优势为龙净提供关键原材料采购支持，龙净负责储能电芯规模化生产，形成“技术输出+生产制造+市场拓展”的分工协作模式。龙净与亿纬合作后产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队，龙净储能电池子公司2024 年/2025 年分别实现净利润-5527/5768 万元，盈利能力明显提升。
其他业务发展良好。1）绿电2025 年底已投运装机容量约1.2GW，批量项目贡献利润：
巴彦淖尔、穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目2025 年建成投运，当前麻米错项目已开建，刚果金水电项目推进中。2）烟气治理发展稳健，质量上行：全年新增环保设备工程合同103 亿元（同比+1.29%），电力/非电占比62%/38%，期末在手环保设备工程合同189 亿元（同比+0.81%）。公司加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩支持能力同比提升。3）储能扭亏为盈：储能2025 年交付约8GWh（95%以上外销），储能电池子公司实现净利润5768 万元，当前产能达13GWh，订单排产期已至2026 年底。4）电动矿卡持续推进：下线并交付首台220t 电动矿卡；推进更大吨位350t 电动矿卡、无人驾驶110t 电动矿卡研发。
盈利预测与估值：公司烟气稳健、绿电批量贡献利润、储能扭亏为盈、危废减亏，同时拓展新方向，电动矿卡持续推进；拟向紫金定增募资20 亿元，紫金表决权或将提升至33.76%。预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为14.06/17.06/19.99 亿元，同比增26.4%/21.3%/17.2%，对应PE 估值16.4x/13.6x/11.6x。给予“买入”评级。
风险提示
1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。