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机构：第一上海
研究员：李羚玮
业绩创历史新高，盈利能力显著增强：2025 年公司全年实现营业收入约180.56 亿元人民币， 相较2024 年同期大幅增长56.32%，公司实现归母净利润高达36.14 亿元人民币，同比暴增149.1%。公司在2025 年第四季度单季实现了接近15 亿元的归母净利润。公司拟向全体股东每股派送现金股息人民币0.1 元。
黄金产量创历史新高，产能释放节奏稳健：得益于阿布贾金矿的并表，公司2025 年自产金产量约为17.7 吨，同比增长15.2%。
得益于金价的上涨，公司2025 年毛利率达到41.93%，同比+2.78pct。此外，得益于有息负债的减少以及融资利率的下降，公司财务成本持续下降，同比减少了7.81%。公司2025 年专项设立地质勘查基金，推进资源倍增计划，提升资源保障能力。2025 年度公司新增黄金资源量91.84 吨， 公司总黄金资源量达到1,504.68 吨，可采储量为521.24 吨。公司目标2026 年矿产金产量约18.26 吨，并规划在20230 年大幅提升公司自产金产量。
海域金矿开启新一轮成长周期的核心引擎：海域金矿作为国内最大单体金矿，其资源禀赋极为优越，探明黄金储量超过560 吨，平均品位高达4.20 克/吨，是国内罕见的特大型金矿。海域金矿2025 年1.2 万吨/日选矿系统已带水试车成功，初步具备了工业化的生产能力，并在-1480 米首采中段顺利揭露矿体。海域金矿预计在2027 年底投产，达产后有望实现至少15 吨黄金产量。由于海域金矿规模效应和高品位特性，预计其达产后的克金综合成本将处于行业极低水平，具备强大的市场竞争力，是公司未来实现跨越式发展的核心引擎。
目标价50.57 港元，维持买入评级：我们认为，招金矿业正处于其历史上最佳的发展机遇期。2025 年的业绩爆发验证了其现有业务的强大盈利能力，而海域金矿的2028 年预计达产将提供至少15 吨黄金的产量贡献，为其打开了未来无与伦比的增长空间。我们预计公司2026-2028 年利润有望达到78/93/170 亿元，公司是黄金板块中确定性高、成长性强的核心标的，具备长期战略配置价值。我们调整公司目标价至50.57 港元，对应2026 年的20 倍PE，较现价有55.7%的上涨空间，给予买入评级。