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机构：中信建投证券
研究员：应瑛
2025 年，公司实现营业收入243.54 亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润10.13 亿元，同比增长4.38%；实现扣非归母净利润7.52 亿元，同比下降10.07%。2025 年第四季度，公司实现营业收入62.67 亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润1. 46 亿元，同比增长261.79%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长350.69%。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在A I 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏， 预计2026-2028 年营业收入分别为270.80/301.49/333.27 亿元， 同比分别增长11.19%/11.33%/10.54%，归母净利润为11.52/14.21/16. 96亿元，同比分别增长13.64%/23.37%/19.35%，对应PE 19/16/13倍，维持“增持”评级。
事件
2025 年，公司实现营业收入243.54 亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润10.13 亿元，同比增长4.38%；实现扣非归母净利润7.52 亿元，同比下降10.07%。2025 年第四季度，公司实现营业收入62.67 亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长261.79%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比增长350.69%。
简评
2025 年营收保持增长，多因素压制毛利率表现。2025 年，公司实现营业收入243.54 亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润10.13 亿元，同比增长4.38%；毛利率为20.04%，同比下降1. 29个百分点，主要系客户预算收紧、市场竞争加剧、部分原材料成本上涨、主要产品收入结构变化等因素影响。公司积极控费，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/4.74%/6.52%/-0.07%，同比分别变动-0.72/-0.51/-0.35/0.35pct，除财务费用受利息降低影响有所增加外均呈现下行趋势。
25Q4 营收增长持续，毛利率同比维持平稳。2025 年第四季度，公司实现营业收入62.67 亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润1.46 亿元，同比增长261.79%；毛利率19.23%，环比25 年Q3的20.04%呈下降趋势，同比上升0.03pct。
风险分析
（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。