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机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/刘若琮/张瑜玲
主业保持稳健，莞深高速受改扩建及天气影响收入小幅下滑。2025 年高速公路板块实现营收12.9 亿元，同比下降2.5%，主要路产中，莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速分别实现通行费收入10.6 亿元、1 亿元、1.2 亿元，分别减少1.9%、8%、2.6%，主要受改扩建施工及东莞地区强降雨等恶劣天气增加影响；金融服务板块（融资租赁及商业保理）合计实现营收1.5 亿元，同比下降34.9%，主要由于公司主动控制业务规模，其中子公司宏通保理因对保理项目计提大额减值准备，影响金融服务板块利润；新能源汽车充电板块实现营收0.9 亿元，同比增长0.5%，下属东能公司及康亿创公司全年亏损同比收窄10.2%。
成本控制下高速业务毛利率提升，财务费用持续压降。成本方面，2025 年公司高速公路业务营业成本为3.3 亿元，同比下滑7%，其中折旧摊销成本为2.1 亿元，同比下降6.3%，高速业务毛利率为74%，同比提升1.3pcts。费用方面，2025 年公司管理费用为1.1 亿元，同比下降3.7%；财务费用为0.1亿元，同比大幅下降73.7%，主要因压降借款规模导致利息支出减少。
增持东莞证券叠加证券业绩增长，投资收益增长显著。2025 年公司实现投资收益3 亿元，其中对联营、合营企业投资收益为2.9 亿元，同比增长29.1%，主要受益于公司增持东莞证券（由20%提升至27.1%）叠加东莞证券业绩增长。非经方面，全年非经常性损益合计128.8 万元，较2024 年的1.3 亿元大幅减少，主因2024 年Q1 公司退出东莞市轨道一号线建设发展有限公司确认投资收益导致基数较高。其他方面，公司确认应收商业保理款坏账准备2.4亿元，带来信用减值损失同比增加0.8 亿元，成为影响Q4 利润的主要原因。
投资建议。东莞控股立足粤港澳大湾区，核心路产区位优，伴随近年来融资成本下降，莞深高速改扩建成本有下降空间，投资回报较好；公司持续聚焦主业经营，自2023 年起陆续通过退出轨道交通业务、出售东莞信托等方式减少非主业投入；公司25-27 年在可供分配利润为正且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，每年累计现金分红不少于0.475 元/股，2025 年公司拟派发现金红利0.325 元/股，叠加中期分红0.15 元/股，本年度累计现金分红额为4.9 亿元，占归母净利润比例为60%。预计公司26-28 年归母净利润分别为10、10.2、10.4 亿元，对应26 年PE 为10.3x，PB 为1x，按绝对分红0.475 元/股，对应最新收盘价26 年股息率为4.8%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行导致车流量下降、收费政策变化、改扩建效果不及预期、资产减值的风险。