金山办公(688111)2025年业绩点评：业绩稳健增长 AI布局初显成效-格隆汇

机构：甬兴证券
研究员：应豪/黄伯乐

　　事件描述
　　根据公司公告，公司2025 年实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.78%；归属于母公司所有者净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。
　　核心观点
　　WPS 个人业务用户规模稳步扩大，收入稳健增长，海外业务增长亮眼：根据公司2025 年年报，WPS 个人业务实现收入36.26 亿元，同比增长10.42%，办公软件市场占有率稳步提升。截至2025 年末，WPSOffice 全球月度活跃设备数达6.78 亿，同比增长7.29%。国内WPS 个人业务收入33.44 亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615 万，同比增长10.67%。海外WPS 个人业务收入2.82 亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285 万，同比增长63.39%。
　　截至2025 年末，WPS Office 海外月度活跃设备数达2.45 亿，其中大屏用户增长亮眼，PC 版海外月度活跃设备数达4,247 万，同比增长53.78%。
　　WPS 365 业务营收保持高速增长：根据公司公告，WPS365 业务继续保持高质高速增长，收入7.20 亿元，同比增长64.93%。公司以一体化、智能化、国际化为核心导向，持续推进WPS365 升级迭代。推出WPS365 医疗版，WPS365 教育版，WPS365 政务版等多个垂类产品。
　　WPS365 新增多家标杆客户，涵盖世界500 强品牌企业。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方国企市场。
　　WPS 软件业务：信创份额持续领先，政务AI 场景落地成效显著。根据公司2025 年年报，WPS 软件业务实现收入14.61 亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品，WPS 政务AI 已实现对多地政府办公智能化升级的有效赋能。
　　重点打造AI 产品，核心AI 功能活跃度显著提升。根据公司2025 年年报，公司推出办公智能体"WPS 灵犀"，率先开启办公智能体时代。
　　目前WPS 灵犀已迭代升级为"AI 办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。截止到2025 年年末，公司WPSAI 国内月活用户已超8013 万，同比增长307%。WPSAI 服务产生的日均词元（Token）调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。公司是国内领先的办公软件产品和服务提供商。公司积极布局AI 产品，有望带来付费用户数持续提升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.71 亿元、24.71 亿元、29.54 亿元，同比增速分别为12.8%、19.3%和19.6%，EPS 分别为4.47 元/股、5.33 元/股和6.38 元/股，对应4 月7 号收盘价227.20元，PE 分别为50.84 倍、42.60 倍和35.63 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济发生不利变化的风险、技术研发不及预期的风险、贸易摩擦　　加剧的风险、信创行业发展不及预期的风险，AI 商业化不及预期的风险。