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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶/茅珈恺
安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI 全链路技术生态。维持买入评级。
支撑评级的要点
营收与归母净利润高速增长，各业务板块表现亮眼。思特威2025 年营业收入90.31 亿元，YoY+51%；毛利率23.7%，YoY+2.6pcts；归母净利润10.01 亿元，YoY+155%。其中，智能手机业务营业收入46.75 亿元，YoY+43%，占主营业务收入比例约52%；智慧安防及AIoT业务营业收入24.88 亿元，YoY+52%，占主营业务收入比例约28%；汽车电子业务营业收入收入11.22 亿元，YoY+113%，占主营业务收入比例约12%；AI 智视生态业务营业收入收入7.45 亿元，YoY+38%，占主营业务收入比例约8%。
手机与车载CIS 加速迭代，技术创新驱动市场突破。根据TSR 数据，2024 年思特威在全球手机CIS 市场排名位列第5 名，出货量同比增长103%。公司以客户需求为导向，创新性研发Lofic HDR?2.0 技术，引领旗舰影像能力新升级。公司构建了面向手机市场不同规格的XS/HS/CS 的系列化产品矩阵。其中高端旗舰主摄5000 万像素的相关产品拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS 等，像素尺寸最高达1.6μm。2025 年10 月公司推出2 亿像素0.61μm像素尺寸产品SCC80XS，支持传感器内2 内（50MP）和4 倍（12.5MP）变焦，可实现全焦段高清拍摄。根据TSR 数据，2024 年思特威在全球车载CIS 市场排名位列第4 名。公司车载（AT）系列产品覆盖1~8MP 分辨率，具备高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势。2025 年4 月公司推出3MP 高性能车规级图像传感器SC360AT，集高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势，并支持LED 闪缩抑制。2025 年7 月公司推出车载AT 系列产品中首颗实现全流程国产化车载CIS 产品SC326AT，该产品凭借高性能和成本优势成为车载CIS 产品体系中的高性价比选择。
安防与机器视觉领域持续领先，公司构建AI 全链路技术生态。根据TSR 数据，2024 年思特威在全球安防CIS 市场排名蝉联第1 名。随着AI 和多摄技术的发展，传统安防市场正在向智能监控升级，对CIS 的数量和成像质量要求日益提升。公司坚持“半年一小迭代，一年一大迭代”的产品推出效率，在稳固存量市场客户合作的基础上，积极推出性能更高的新产品，强化公司在高端安防市场的话语权。根据TSR 数据，2024 年思特威在全球无人机CIS 市场排名蝉联第1 名，在全球XR Headset CIS 市场排名位列第3 名。下游新兴应用不断涌现机器视觉行业发展提供了持续动能。公司将以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI 互连-端侧AI ASIC”的全链路技术生态，引领智能视觉应用的未来发展与创新突破。
估值
考虑到智慧安防和AI 智视生态业务的快速增长，我们小幅上调公司2026/2027 年EPS 预估至3.70/5.00 元，并预估2028 年EPS 为6.53 元。截至2026 年4 月3 日收盘，思特威总市值约363 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为24.4/18.0/13.8 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
下游需求不及预期。技术迭代不及预期。市场竞争格局恶化。