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机构：东吴证券
研究员：吴劲草
全球私人航空领航者，财务表现稳健盈利持续优化：西锐飞机成立于1987 年，是全球私人航空业的先驱。公司拥有SR2X 系列活塞飞机和愿景喷气机（Vision Jet）两大核心产品线，连续多年蝉联全球同类机型销量冠军。公司毛利率显著高于传统制造企业。营收不仅受益于SR 系列及愿景喷气机的持续交付放量，更通过个性化定制、飞行培训及配件售后服务实现了收入来源的多样化。2021 年-2025 年营业收入从7.4 亿美元提升至13.5 亿美元，CAGR 达+16.2%，2025 年总营收yoy 达13%，销售净利率从9.8%提升至10.3%。
全球私人航空市场平稳增长，核心驱动来自超高净值人群的持续扩张：全球通航市场私人航空市场已进入稳健增长期。区别于传统商业航空，私人飞行展现出更强的“生活方式”与“高效工具”属性。随着全球超高净值人群（UHNWI）人数和资产净值的增加，私人飞机的消费频次与个性化需求持续提升，整体呈现结构性分化和单机价值量增长两大趋势。市场需求正从基础机型转向具备高性能、高集成航电、高舒适度的中高端机型。西锐作为该趋势的引领者，受益于行业整体客单价的上行周期。
产品迭代+安全网+全生命周期服务，共同构建竞争壁垒：西锐目前的产品矩阵，精准卡位了从入门培训到商务通勤的全生态位，满足客户不同性能、不同场景的多样化需求。公司还配备一键安全返回系统及全球独家整机降落伞系统，成为其核心品牌价值护城河。此外，西锐构建了涵盖飞行培训、维修保养及资产管理的闭环生态，不仅提升了客户粘性，更在飞机交付后持续贡献稳定的现金流。2024 及2026年公司两大产品线进行迭代大升级，目前在手订单饱满，预计2026/2027 业绩增长具有较高确定性。
盈利预测与投资评级： 预计公司2026-2028 年收入分别为15.39/17.57/19.92 亿美元，EPS 分别为0.44/0.53 /0.62 美元/股，按2026 年20 倍P/E 估值给予目标价69 港币。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：生产与供应链风险、市场需求波动风险、汇率波动风险