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机构：国泰海通证券
研究员：李鹏飞/魏雨迪
公司2025 年锂盐业务实现量价齐升，公司木绒项目顺利推进，预期未来为公司贡献较大增量。碳酸锂价格走高背景下，公司业绩将稳步释放。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司 2025 年实现营收 50.64 亿元，同比上升10.54%，实现归母净利润-8.88 亿元。其中2025 年4 季度，公司实现营收19.7 亿元，同比增长81.81%，实现归母净利润-1.36 亿元，扣非后归母净利润0.23 亿元，同比转正。2025 年12 月底碳酸锂价格达到11.8 万元/吨，较25 年1 月初的7.5 万元/吨价格大幅上涨，我们上调公司2026-2027 年EPS 预测为1.76/2.12 元（原0.54/0.64元），新增2028 年EPS 预测为2.05 元。参考同类公司，给予公司2026 年30 倍PE 估值，对应目标价52.8 元，维持“增持”评级。
木绒项目顺利推进，公司未来增量较大。2025 年，公司取得四川省生态环境厅下发的《木绒锂矿采选尾工程环境影响报告书的批复》，而此前，木绒项目已经取得四川省发改委的项目核准批复等审批，其大规模的建设即将启动。公司在四川高海拔地区具备丰富的锂矿开发经验，我们预期开发工作将顺利进行。木绒锂矿已经查明氧化锂资源量98.96 万吨，平均品味1.62%，为四川地区锂矿品味最高的矿山之一。目前设计生产规模300 万吨/年（折碳酸锂当量为7.5 万吨）。木绒锂矿的开发，将给公司带来较大的增量，且凭借规模效益和资源禀赋，其生产成本预计将保持行业较低水平，成为公司重要的增量来源。
海外冶炼项目投产，公司整体实力更进一步。公司印尼盛拓6 万吨锂盐项目已经于2025 年8 月开始批量供货，印尼盛拓是目前海外建成的最大规模的矿石提锂项目，在当前锂产品生产技术限制出口的背景下，该项目的竞争优势更加突出，公司也形成了海外、国内冶炼的综合布局，整体实力更进一步。
碳酸锂供需紧平衡，预期价格维持强势。在储能和动力电池需求的带动下，碳酸锂需求保持快速增长，使得行业供需回归到紧平衡状态。而供给端，国内江西地区、海外津巴布韦等扰动持续存在，供给收缩支撑价格强势运行。
风险提示：木绒项目建设进度不及预期，津巴布韦出口限制政策超预期持续。