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机构：国海证券
研究员：董伯骏/王鹏
2025 年营收稳健增长，先进功能材料及器件实现营收毛利率双增2025 年，公司实现营业收入79.32 亿元，同比+4.73%；实现归母净利润3.65 亿元，同比-2.02%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比+38.16%。
公司加权平均净资产收益率为6.45%， 同比-0.53pct ； 销售毛利率17.19%，同比-0.35pct；销售净利率5.11%，同比-0.62pct；经营活动现金流净额为7.98 亿元，同比+3.63%。
分产品看，先进功能材料及器件实现营收30.96 亿元，同比+10.47%，毛利率为17.64%，同比+0.52pct；粉末冶金材料及制品实现营收29.77亿元，同比+0.51%，毛利率19.30%，同比-0.76pct；高品质特钢及焊接材料实现营收18.59 亿元，同比+12.59%，毛利率13.06%，同比+0.79pct。
分地区看，国内收入59.22 亿元，同比+7.50%，毛利率为16.81%，同比-0.70pct；海外收入20.09 亿元，同比-2.67%，毛利率为18.32%，同比+0.71pct。
2025Q4 盈利能力同比提升，管理费用率同比下降明显2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入21.13 亿元，同比+22.87%，环比+0.44%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+157.35%，环比-11.73%；销售毛利率为17.15%，同比+0.78pct，环比-0.06pct；销售净利率4.66%，同比+2.57pct，环比-0.26pct。
期间费用方面，2025 年Q4 公司销售费用率1.37%，同比-0.08pct，环比-0.13pct；管理费用率4.25%，同比-2.00pct，环比+0.40pct；研发费用率7.91%，同比-0.64pct，环比+1.32pct；财务费用率0.18%，同比+0.87pct，环比+0.16pct。
天龙/河冶/非晶盈利能力显著提升，中科新签合同额首超1 亿元核心业务方面，2025 年，安泰天龙实现新签合同额24.45 亿元，营业收入20.38 亿元，同比+0.82%；净利润1.21 亿元，同比+45.24%。高端医疗设备领域新签合同额4.34 亿元，泛半导体领域新签合同额1.22 亿元， 面向功率半导体、民用通信光模块领域的热沉材料业务快速放量，新签合同额1.66 亿元。安泰磁材实现新签合同额22.12 亿元，营业收入19.61亿元，净利润0.96 亿元，公司持续深耕海外市场，先后荣获消费电子领域海外客户“最佳供应商奖”、节能电机领域客户“零缺陷供应商奖”，海外市场竞争力持续增强。
重点产业方面，河冶科技实现新签合同额20.92 亿元，同比+30.18%，营业收入16.18 亿元，同比+13.11%，净利润0.68 亿元，同比+42.7%；重点投资项目25MN 开坯线提前投产，开坯量突破8400 吨，高性能产品交付能力大幅提升。安泰非晶实现营业收入9.07 亿元，同比-6.88%，净利润0.71 亿元，同比+38.17%，盈利能力逆势提升；新建年产1 万吨非晶带材项目完成热试投产，产量达到7000 吨，实现当年投产当年见效；成功研发纳米晶高频变压器及高频低损耗铁氧体平面变压器和电感，提升了在高频磁性元件领域的技术壁垒与产品竞争力。
培育业务方面，安泰特粉实现营业收入2.55 亿元，同比+5.1%；净利润0.43 亿元，同比+14.09%；一体成型电感粉末销量2800 吨，在算力服务器、车载电子等新兴应用领域实现规模化放量；新建年产2000 吨高端特种合金粉末项目已进入调试验收阶段。安泰中科新签合同额首次超过1亿元，营业收入3884 万元，利润总额385 万元；完成EAST 新型上偏滤器靶板产品交付，成功签约BEST 聚变装置偏滤器靶板及集成项目。
盈利预测和投资评级
公司难熔钨钼金属制品保持行业引领地位，非晶材料下游需求旺盛拉动产品放量，同时核聚变产业有望打造新增长极。预计公司2026-2028 年营业收入分别为83.58、92.19、101.06 亿元，归母净利润分别为3.83、4.10、4.66 亿元，对应的PE 分别为55、51 和45 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；新产品需求不及预期的风险；大宗原材料价格大幅波动风险；产品销售价格下降的风险；国际贸易环境与汇率波动的风险。