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机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张琎/韩蕊/吴婉桦/于钟海/王倩蕾
首次覆盖英矽智能（03696）给予跑赢行业评级，目标价76.80 港元，对应25.8x 2027E P/S。理由如下：
AI 重构药物研发范式，直击长周期、高投入、低成功率痛点。
GenAI 技术正推动制药行业由“经验驱动+试错优化”向“数据驱动+生成式设计”的范式升维，系统性解决传统药物研发的效率瓶颈。
数据飞轮、多模态领域模型与Infra 协同，构筑平台级壁垒。
英矽基于自研的端到端生成式AI 平台Pharma.AI 支持药物研发全流程，提升药物早研的效率与胜率。公司以大规模药研数据、高质量推理链和干湿实验闭环沉淀数据资产，叠加Precious3GPT、Nach01 等专用多模态模型，以及MMAI Gym训练推理基础设施，持续强化平台泛化与迭代能力。
丰富管线储备叠加持续BD 落地，平台价值加速兑现。截至2026 年3 月末，公司基于Pharma.AI 平台已开发出31 个候选药管线，累计提名28 个PCC；其中12 个项目已获IND 批准，4 个管线资产完成对外授权、8 个项目开展了对外合作，总签约额超71 亿美元。
我们与市场的最大不同 我们看好公司依托高质量推理链、真实管线项目沉淀的临床与干湿实验闭环数据，持续训练AI 模型并反哺商业落地，从而形成可验证、可迭代、可变现的平台型飞轮。
潜在催化剂：模型能力提升，管线BD 进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2026/2027 年营业收入分别为1.60 亿/2.19 亿美元，2025-2027 年收入CAGR 为98%。首次覆盖给予公司跑赢行业评级和76.8 港币目标价（基于25.8x 2027E P/S）。目标价较当前股价有34%上行空间。公司目前交易于2026E/2027E 26.4x/19.2xP/S。
风险
技术更迭风险；临床、监管不确定性风险；客户集中度及收入波动风险；商业化、市场及外部风险；财务表现和流动性风险。