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机构：国联民生证券
研究员：李哲/刘晓旭
毛利净利双升，费用率整体下降。2025 年公司全年毛利率为36.35%，较2024年的34.41%提升了1.94pct。净利率为18.26%，较2024 年的17.07%提升了1.19pct。公司在规模扩张的同时，规模效应下费用率明显下降。2025 年销售费用率1.12%（去年同期1.26%），同比-0.15pct。管理费用率为6.94%（去年同期7.27%），同比-0.33pct。研发费用率为5.62%（去年同期6.15%），同比-0.52pct。研发费用绝对值同比增长4.5%，确保核心技术的持续领先。
现金流充裕且回馈股东积极。截至2025 年末，公司货币资金6.93 亿元。在保持稳健经营的同时，公司积极回报投资者，2025 年已分配现金股利8360.94 万元，并拟定每10 股派发现金股利3.5 元（含税）的最新分配预案。
全球化产能布局加速，墨西哥基地建设稳步推进。公司积极拓展海外生产能力，重点在建工程项目“墨西哥蒙特雷工厂一期建设项目”在2025 年末的账面价值已达到1.04 亿元 。此外，公司拥有多家境外子公司，包括位于美国的USA 公司、Richland 公司以及墨西哥公司等，显示了其深耕北美及全球市场的战略布局。
投资建议：随着墨西哥生产基地的建设推进及明德工厂进入产能快速爬坡期，公司海外供应能力预计将显著增强，结合下游数据中心的需求景气，我们预测2026-2028 年公司收入分别为18.2/22.8/30.7 亿元， 同比增长45.1%/25.4%/34.7%， 归母净利润分别为3.9/5.1/7.4 亿元， 同比增长69.3%/31.1%/45.6%，对应2026 年4 月3 日收盘价，2026-2028 年的 PE 分别为31/23/16 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外经营与汇率波动风险、在建工程产能不及预期风险、下游行业周期性波动风险、出海政策限制风险。