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机构：中泰证券
研究员：苏仪/刘一哲
投资事件：神州控股发布2025 年业绩报告。2025 年全年公司实现营业总收入210.15亿元，同比增长26.16%；实现归母净利润0.31 亿元，同比扭亏为盈。
业务分部重新调整，实现全年业务平稳增长。2025 年公司主动调整分部披露，旨在更清晰地呈现各领域业务价值及增长动能。2025 年全年公司实现营业总收入210.15亿元，同比增长26.16%，增长稳健。其中：1) 数据智能服务实现营业收入55.88 亿元，同比增长20%，实现毛利4.16 亿元，较去年同期增长22%；2) 一体化供应链服务实现营业收入19.32 亿元，同比增长11%，公司启动了面向存量客户深耕的“宝贝计划”与增量客户拓展的“摘星计划”，实现了国内供应链业务单量与收入的双向增长，同时，公司与15 家客户及伙伴签署战略合作协议；3) 金融科技服务及其他业务实现营业收入134.95 亿元，同比增长32%，公司推动人工智能与金融业务流程深度融合，着力实现AI 赋能从单点工具应用向业务全流程智能化升级，从而实现经营业绩新突破。
盈利能力实现扭亏为盈，经营质效大幅提升。2025 年，公司整体毛利率为11.83%，同比下降约1.9 个百分点，本次年报公司新増披露服务型业务，2025 年公司服务型业务的收入为101.40 亿元，占比48%，毛利为18.38 亿元，对应毛利率约为18%，高于公司整体毛利率水平。2025 年，公司的销售/管理费用分别为9.13 / 4.73 亿元，其中销售费用同比增长3.51%，管理费用同比增长14.68%，2025 年公司研发费用率为2.68%，相较去年同期下降1.24 个百分点；2025 年，公司经营现金流量净额为4.90亿元，新签约161.90 亿元，在手订单充足，为业务长期、稳定的增长打下坚实基础；经调整利润净额由2024 年同期亏损1.27 亿元人民币增长至2.15 亿元人民币，经营质量大幅改善，主要得益于强劲营销与精益运营带动一体化供应链服务业务快速增长。
以“AI First FDE”重构供应链，驱动第二增长曲线。公司全面推动“Data x AI”战略升维，通过供应链实体服务与AI 全栈技术深度融合，2025 年度战略落地与经营成效实现里程碑式突破。公司以国家技术发明奖一等奖成果为底座，完成燕云技术体系跨越式升级，于业内首创了燕云3.0 AI First FDE 业务模式，实现AI 技术与客户业务流程深度耦合，打通售前至签约全链路，整体运营效率提升30–50 倍，项目交付周期提速5–7 倍。公司正式发布供应链智能体集群“小金”，全面赋能场景智能化升级。
盈利预测与投资建议：结合2025 年业绩，我们认为公司营收有望在供应链一体化服务业务、数据智能服务业务的较快增长下，整体保持稳健的营收增速。在利润端，公司软件与服务类业务占比有望持续提升，费用率相对稳健，但历史投资包袱的处理带来的减值计提等非经营因素仍将短期影响公司的报表端利润表现。基于以上，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新増2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为239.65/269.77/301.28 亿元（2026-2027 年原预测值为208.06/233.26亿元），归母净利润分别为1.09/2.27/4.46 亿元（2026-2027 年原预测值分别为4.24/5.64 亿元）。公司当前正处于业务与商业模式转型发展的关键阶段，处理历史投资包袱等非经营因素会对公司报表端表现短期形成一定压制，但这并不影响公司主营业务经营质量持续优化、实际盈利能力水平持续提升的趋势。考虑到短期报表端利润 存在承压可能，我们调整公司为“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，产品研发、技术突破不及预期的风险，地缘局势波动加大的风险等。