下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪
营收持平减值收敛，少数股东损益影响利润：2025 年公司实现总营收864.6 亿元，同比+0.1%；核心净利润及归母净利润分别为2.6 亿元和0.6亿元，同比分别-83.5%和-94.7%，主要原因包括：1）受结算结构及市场环境影响，综合毛利率为7.8%，同比-2.7pct；2）应占合营联营企业盈利同比减少1.8 亿元；3）少数股东盈利占比提升至96.9%，2024 年为29.0%。2025 年公司存货减值15.7 亿，同比减少7.1 亿，减值压力持续缓解。
销售稳居行业前列，土储聚焦高能级城市：2025 年公司实现合同销售金额1062.1 亿元，同比-7.3%，销售规模稳居行业第九，百强房企销售金额同比-18.5%，公司销售更具韧性。销售结构持续优化，核心城市布局优势显著，2025 年核心六城（北京、上海、广州、深圳、杭州及成都）贡献销售金额909.0 亿元，占比达85.6%。公司坚持审慎投资策略，精准聚焦高能级城市，全年新增25 幅土地，权益投资额约244.0 亿元，其中核心六城权益投资额占比达96.3%，土地储备结构进一步向优质区域集中。截至2025 年末，集团总土地储备约1855 万平方米，一二线城市占比94.4%。
融资成本持续下行，高比例分红彰显回报诚意：截至2025 年末，公司现金及银行存款等总额为467.6 亿元，剔除预收款后的资产负债率、净借贷比率和现金短债比分別为65.5%、54.9%和1.7 倍，三道红线持续保持“绿档”，财务结构保持稳健。融资优势进一步巩固，加权平均借贷利率降至3.05%，同比下降44BP，保持行业低位水平。在盈利承压背景下，公司坚持高比例回馈股东，全年派息每股0.166 港元，派息总额约占核心净利润的231%。
盈利预测与投资评级：公司聚焦高能级城市，土储质量优质，销售韧性与财务优势构筑底部支撑，但短期盈利或受结转结构及权益占比扰动。
我们预计公司2026/2027/2028 归母净利润分别为0.63/1.43/2.30 亿元，对应现价PE 分别为212.0/93.2/58.1 倍。考虑到公司销售结构优质，结转与盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：销售去化不及预期；少数股东损益波动；行业流动性风险加剧。