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机构：华安证券
研究员：黄玺/许勇其
赤峰黄金发布2025 年年报
赤峰黄金2025 年实现营收126.39 亿元，同比+40.03%；实现归母净利润30.82 亿元，同比+74.70%。单25Q4 实现营收39.94 亿元，同比+42.50%，环比+18.45%；实现归母净利润10.24 亿元，同比+55.40%，环比+7.71%。
金价上行带动利润
公司2025 年矿产金收入113.39 亿元，同比+42.12%，矿产金毛利率58.51%，同比+11.55pcts。拆分来看，2025 年生产矿产金产/销量分别为14.51/14.45 吨，同比分别-4.27%/-5.06%；2025 年国内黄金均价797.68 元/克，同比+43.12%。金价增长驱动公司2025 年业绩提升。
重点项目有序推进
五龙矿业新建尾矿库项目于2025 年10 月启动，预计26Q4 完成，三分矿相关技改项目预计2026 年陆续完工；吉隆矿业新建6 万吨/年地采项目已取得采矿证正在进行初步设计；锦泰二期已完成探转采，相关程序有序推进。2026 年云南锦泰矿二期扩产项目增加金矿产量；中长期五龙、吉隆等技改项目产能释放，公司金矿增量明确。
投资建议
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为48.86/60.82/74.96 亿元（前值为2026-27 年分别为35.50/38.68 亿元，金价上行上调），对应PE 分别为17.60/14.14/11.47 倍，维持“买入”评级。
风险提示
金价大幅波动；产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。