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机构：西部证券
研究员：陈彤/张璟
单Q4 公司实现营收132.35 亿元，同比+102.09%、环比+29.56%；实现归母净利润36.65 亿元，同比+158.3%、环比+16.85%。业绩增长主要受益于AI 算力基础设施建设带来的强劲需求，公司800G 等高速光模块产品出货量持续增长，同时1.6T 产品开始规模起量，带动产品结构优化。
产品结构优化与卓越运营，盈利能力显著提升。公司光通信收发模块业务全年毛利率达42.61%，同比提升7.96 个百分点。盈利能力逐季改善，Q3 单季毛利率接近43%，Q4 在此基础上环比提升近2 个百分点，主要得益于800G 和1.6T 等高毛利产品出货占比提升，以及硅光方案渗透率提高。
高速光模块需求旺盛，积极扩产保障未来交付。800G 光模块在2025 年持续放量，其中硅光方案出货占比已超过50%。为应对强劲需求，公司积极扩产，“铜陵旭创高端光模块产业园三期项目”已完工，年末在建工程达14.22亿元，较年初的0.53 亿元大幅增长，为满足2026-2027 年订单交付做好了充分准备。
研发投入持续加码，前瞻布局下一代光互联技术。公司2025 年研发费用达16.15亿元，同比增长29.84%，持续巩固技术领先优势。面向未来，公司积极布局下一代技术：1）3.2T 可插拔光模块；2）Scale-up 光互联。
投资建议：预计公司26-28 年归母净利润296 亿元/440 亿元/551 亿元，对应P/E 23 倍/15 倍/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球云厂商开支不及预期、高速光模块迭代不及预期、硅光等新产品拓展不及预期等。