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机构：长江证券
研究员：范超/邬博华/赵智勇/董超/屈奇
事件评论
收入稳步增长，风电为主要贡献。公司全年收入同比增长7%，增长来自风电叶片（占比48%、同比增长24%），其他板块小幅下降，主要为汽车（占比32%，同比下降3%）、工业与工程（占比8%，同比下降9%）、轨道交通（占比10%，同比下降11%）。公司全年实现利润总额6.36 亿元，同比增长22%，其中轨道交通、工业与工程、风电、汽车分别为3.76、2.41、2.76、0.51 亿元，各板块均实现了利润回升。公司全年毛利率约14.6%，同比下降1.0 个百分点，主要为毛利较低的风电收入占比提升；全年期间费用率约12.3%，同比下降0.3 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.2、-0.9、+0.1、+0.6 个百分点。公司全年信用减值冲回0.7 亿元，同比改善1.0 亿元，资产减值科目亦同比改善1.3 亿元，最终全年归属净利率约2.4%，同比上升0.2 个百分点。
风电叶片收入同比增长，略弱于行业。风电叶片全年收入约102.7 亿元，同比增长25%，全年销量约28GW，同比增长32%，销量增长慢于行业装机增速（+50%），或部分项目影响一定交付节奏，从产量口径全年为32GW，同比增长51%，与行业装机增速一致。
风电板块价格约36.7 万元/MW，同比下降5%，或主要为产品结构影响，同类产品普遍有小幅价格上涨。风电板块毛利率约8.9%，同比下降0.9 个百分点，利润总额率为2.7%，同比下降0.4 个百分点，剔除部分项目影响后盈利能力回升。2026 年风电出海成为新增长点，公司将加大对Vestas、Nordex 等海外客户的开拓力度，确保上半年越南工厂投产。
轨道交通及工业工程两大板块盈利能力稳增。全年轨道交通板块实现收入20.8 亿元，同比下降11%；全年利润（总额）率为15.6%，同比上升4.6 个百分点。全年工业与工程板块实现收入17.4 亿元，同比下降9%；全年利润（总额）率为12.1%，同比上升1.7 个百分点。收入下降主要为厂房搬迁影响产能释放，目前影响已经结束。盈利能力改善较多，一方面为原材料钢价同比下降，另一方面是公司持续降本增效并优化产品结构。
新材料进入高速发展阶段，新能源电池PACK、低空经济、光电信息PI 浆料共振向上。
公司新材料板块实现收入5.2 亿元，同比增长7%，产品研发和市场开拓均实现了关键性突破，全年新签订单超9 亿元。新能源电池PACK 封装相关制品深耕头部客户，HP-RTM电池上盖已稳定供应行业头部企业。在低空经济领域，重点推进特种装备、低空飞行器等相关技术产业化，技术转化成效显著。光电信息产业建成一条年产能500 吨聚酰亚胺（PI）浆料中试产线并完成联动调试，通过行业头部客户产品认证，已具备量产交付能力。
2026 年公司风电国内有望稳健增长，出海快速贡献；新材料产业孵化渐成，低空经济、新能源电池PACK、光电信息PI 浆料快速发展。预计2026-2027 年归属净利润6.9、8.8亿元，对应PE 估值为16、13 倍，继续推荐。
风险提示
1、风电装机不及预期的风险；2、国际化经营及管理风险。