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机构：东吴证券
研究员：朱国广
主业稳健，毛利率平稳。2025 年，分产品来看，病人监护业务实现收入6.06 亿（+14.96%），毛利率56.00%；体外诊断业务实现收入3.77 亿（+0.98%），毛利率58.57%；妇幼保健及系统实现收入3.26 亿（+8.88%），毛利率67.88%；B 超整机实现收入3.09 亿（+12.19%），毛利率54.78%；心电图机实现收入2.82 亿（-0.64%），毛利率64.69%。
2025 年全球化战略成效凸显：2025 年，公司国际业务实现收入12.53 亿元（+14.10%），收入占比提升至62.69%。2025 年公司美国海外制造中心启用，公司在法国和墨西哥新设子公司，进一步完善海外布局。截至2025 年年报，公司海外员工本土化率已超过90%，公司产品远销至全球170 多个国家和地区。2025 年，公司i20 海外出口增长迅速，装机突破比利时、意大利、德国、奥地利等多个欧美国家。2026 年，公司预计i20 新增乳酸（Lac）、葡萄糖（Glu）、镁离子（Mg++）检测参数进一步完善检测菜单和测试卡型号，助力海内外市场的推广。
技术驱动创新，产品矩阵持续丰富。公司业务主要涵盖病人监护、心电诊断、妇幼健康、超声影像、体外诊断、智慧健康六大领域。公司自上市以来至2025 年末，累计研发投入超过30 亿元，其中2025 年研发投入为3.02 亿元，占营业收入的15.10%。2025 年，公司发布了iV100 转运监护仪、SE-310 心电图机、LX6（2025）及LX3（2025）系列台式超声、UE/FE 系列内窥镜摄像系统等一大批战略新品，产品综合竞争实力不断增强。
盈利预测与投资评级：考虑到公司海外发展顺利，我们将公司2026-2027年归母净利润2.54/3.04 亿元上调为3.51/4.10 亿元，预计2028 年归母净利润为4.77 亿元，对应当前市值的PE 分别为21/18/16 倍，考虑到公司国际化战略成效凸显，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险，政策风险，关税与汇率波动风险等。