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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰
热管理全球开拓者，再造算力时代液冷增长极。银轮股份成立于1999 年，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品。公司以换热器产品起家，凭借深厚的热管理底层能力，不断拓展产品矩阵：从商用车切入乘用车，2017 年孵化新能源热管理，2021 年拓展数字能源热管理，2024 年布局具身智能，目前覆盖了“商用车与非道路、乘用车和新能源、数字能源”三大领域的热管理产品。
模块集成能力与海外布局效果显现，构建新能源热管理主业壁垒。商用车与非道路为公司基本盘业务保持稳定，乘用车凭借新能源高速发展贡献最大收入。新能源车热管理复杂度明显提高，技术演化方向在于热泵、液冷、集成化。公司凭借对车身整体系统的认知和开发能力，进行集成化供应，获得长期客户认可，已建立“1+4+N”乘用车“1+3+N”商用车的系统性布局；自主替代已占据国内大部分份额，海外开拓将成为下一阶段亮点，受益于较早全球化布局，系统化全球布局覆盖中国、北美、欧洲等市场，客户属地配套和海外产能落地有效对抗地缘风险。
算力时代液冷与机器人造就长期成长第三极。公司数字能源热管理是最具确定性的增长动力，4+N 产品体系涵盖数据中心、风光储、超充换电、低空飞行器。能够延续集成技术、全球化优势：①数据中心扩容资本快速涌入，单机柜价值倍增，AI 高算力芯片爆发提出了高效能、高密度、低PUE 要求，液体冷却为核心的新纪元即将开启，公司以“1+2+N”数据中心液冷布局有望依托CDU、冷板等产品实现增量；②北美AIDC 电力需求旺盛，公司在独立配电领域产品有天然气/柴油发电机组冷却模块、换热器及尾气排放处理系统等，海外生产能力+卡特彼勒的长期合作关系加速业务突破；③“1+4+N”机器人产品布局能够延续优势，公司已取得旋转关节模组和执行器模组开发的实质性进展。关键产品、海外布局、在手订单多重保障下，第三成长曲线能够充分发挥汽车热管理协同效应。
投资分析意见：银轮股份作为热管理平台型公司，成长曲线完善。商用车业务保持稳定，乘用车业务随新能源与全球化持续拓展带动近年业绩增长；新业务横向拓展，有望复用底层的客户资源、技术优势、产能布局等，随下游数据中心冷却、燃机发电等高景气领域实现快速成长，打开估值空间。考虑到下游客户销量情况与公司新业务爬坡节奏，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测至9.45/12.18/16.12 亿元（前值9.97/12.88/16.28 亿元），同比增速20.6%/28.9%/32.4%。给予其2026 年可比公司平均37 倍PE，对应目标市值449 亿元，相较于当前（2026/4/3）有27%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期