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机构：长江证券
研究员：韩轶超
事件评论
景气度前高后低，与行业景气相符。行业层面，2024 年红海绕行后支线船存量运力外调，加上年初联盟重组后“双子星”联盟Hub+Spoke 模式增加对于支线船需求，供给进一步收紧。中美贸易摩擦下，受益于对美抢出口与区域内贸易活跃，亚洲内集运需求保持强劲。
下半年，随着远洋景气度显著回落，亚洲区域内运价同样承压。运价表现上，上半年CCFI东南亚指数同比+28.5%，下半年同比-25.3%。公司全年实现箱量384.8 万TEU，同比+7.8%；单箱收入800 美元/TEU，同比+4.4%，量价齐升带动营业收入+11.6%。不过分季度看，2025H1，单箱收入为827 美元/TEU，同比+21.5%；下半年，单箱收入776 美元/TEU，同比-8.2%，行业景气度前高后低。
租船及集装箱成本有所扰动，整体成本控制能力出色。2025 年，公司营业成本+9.7%，主要系：1）运输量增加以及新购集装箱，设备及货物运输成本同比+12.3%；2）租船数量增加后集装箱航运船舶成本同比+27.9%。不过，航程成本保持较好控制，单箱平均成本为546 美元/TEU，同比+1.8%（剔除其他物流成本后为475 美元/TEU），保持出色成本控制能力。
美伊冲突升级，具备看涨期权。3 月以来，美伊冲突升级。一方面，霍尔木兹海峡通行受限，中东集运供应链效率受损；另一方面，红海复航预期降温。受此影响，地缘带动集装箱运价指数止跌回升，特别是中东航线运价跳涨。截至3 月27 日，上海集装箱运价指数综合指数SCFI 和波斯湾（迪拜）线分别录得1826.8 点和3728 美元/TEU，较2 月底分别同比+37.0%和180.9%。
投资建议：特别派息回报股东，彰显价值典范。公司2025 年分红比例84%，对应股息率10.0%。展望未来，区域内市场供给结构性问题显著（老船超期服役问题严重，且在手订单占比仍处于低位）；亚洲区域内贸易在全球脱钩下有望持续加强。美伊冲突升级，中东市场紊乱、红海复航预期降温，加剧市场对于全球供应链中断的担忧，或加剧支线船的紧张态势。预计公司2026-2028 年业绩为11.0、10.6、11.1 亿美元，对应PE 为12.0、12.5、11.9 倍，按照70%分红比例对应股息率5.8%、5.6%、5.9%，维持买入评级。
风险提示
1、红海事件解除；
2、支线船新造船订单大幅增加。