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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/马志豪
净息差企稳。25 年华夏银行全年净息差为1.56%，较2024 年下降3bp。4Q25 单季年化净息差为1.63%，环比3Q25 提升5bp，同比提升8bp；其中单季年化生息资产收益率为3.31%，环比下降4bp，单季年化计息负债成本率为1.63%，环比下降8bp。
从存贷来看，全年贷款收益率为3.70%、较上半年下降26bp，存款付息率为1.48%、较上半年下降20bp。
贷款增速提升明显。（1）增速维度：2025 华夏银行贷款同比增长8.5%（3Q25 为3.7%），增速较前三季度提升4.8 个百分点。其中，对公贷款、个人贷款、票据分别同比增长12.8%、-3.2%、29.5%，占比总贷款比例分别为68.9%、27.2%、3.8%，较年中变动+0.7pct、-2.4pct、+1.7pct。（2）增量维度：四季度贷款净增1310.7 亿元，同比多增1133.4 亿元。
存款维持较快增长。2025 年华夏银行存款同比增长10.7%（3Q25 为9.7%）。其中定期存款、活期存款分别同比增长4.0%、7.6%，较年中变动-3.0pct、+2.9pct。对公存款、个人存款分别同比增长3.9%、8.7%，较年中变动-0.5pct、-2.2pct。
资产质量保持稳健。截至25 年末华夏银行不良贷款率为1.55%，环比三季度末下降3bp，较年初下降5bp。关注类贷款占比为2.67%，较中上升35bp。逾期率为1.61%，较年中下降9bp。全年累计年化不良净生成率为1.47%，较前三季度上升16bp、同比上升18bp。拨备覆盖率为143.30%，环比下降6.03 个百分点，拨贷比环比下降13bp至2.23%。
盈利预测与估值。（1）盈利预测方面，假设：①资产扩表，基于网点布局、市场容量，假设公司贷款增速总体与全国贷款增速匹配。②息差逐渐底部企稳，挂牌利率调降缓释负债成本。③非息收入维持平稳。④成本收入比平稳，公司经营成熟稳健，成本收入比保持平稳。⑤信用成本保持平稳，不良生成稳中有降。综上，公司营收由于息差降幅收敛，呈现稳中有升态势，预计公司26/ 27/ 28 年营收分别为965.29/ 997.00/1026.38 亿元，yoy +5.0%/ +3.3%/ +2.9%；利润匹配营收修复，预计公司26/ 27/ 28年归母净利润分别为307.69/ 313.69/ 321.38 亿元，yoy +1.9%/ +2.0%/ +2.5%。（2）估值方面，可比公司中，兴业银行、浦发银行、中信银行、光大银行均为对公占比较高的股份行。可比公司28 年平均PB 估值0.40x，华夏银行为0.30x，估值具性价比，安全性较高，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 分别为0.35x/ 0.32x/ 0.30x；公司作为全国性股份行，对公业务基础扎实，贷款增速回升，利润增速匹配营收增速修复。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。