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机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音
3 月27 日，公司公告2025 年业绩符合科创板上市时未盈利公司首次盈利的相关条件，从3 月27 日起正式取消股票简称特别标识“U”。
评论
公司成功摘“U”主要得益于2025 年业绩实现扭亏。据公司公告，2025 年奥布替尼实现销售收入14.10 亿元，同比增长40.99%，我们预计其主要受益于独家适应症MZL 持续放量；奥布替尼新增1L CLL/SLL 适应症，并顺利纳入医保，价格稳定。
坦昔妥单抗tafasitamab 于5M25 获CDE 批准上市用于治疗DLBCL，这是中国首个获批治疗R/R DLBCL 的CD19 单抗。
2025 年确认BD 收入9.04 亿元，其中1H25 与Prolium 达成合作确认收入877 万美元，2H25 与Zenas 达成合作确认3,715 万美元付款以及500 万股Zenas 普通股。
研发稳步推进，我们建议关注未来临床推进。奥布替尼用于PPMS 的III 期临床已于3Q25 启动，用于naSPMS 的III 期临床计划1Q26 启动；ITP 适应症III 期临床已完成，公司预计1H26递交NDA；SLE 的IIb 期临床达到主要终点，公司预计1H26 启动III 期。ICP-332（TYK-2/JAK1）的特应性皮炎III 期临床将于26 年年中读出数据，以及ICP-488（TYK-2, allosteric）的银屑病III 期临床均已完成患者入组。ICP-248（BCL2）联合奥布替尼用于治疗1L CLL/SLL 的中国III 期临床已完成患者入组。除此之外，ICP-723（泛TRK 抑制剂zurletrectinib）已于2025 年获批上市。另外，公司自主研发的ICP-B794（B7H3 ADC）正推进临床I 期剂量递增临床；ICP-B208（CDH17 ADC）已递交IND 申请。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于DCF 模型，我们维持A/H 股目标价35.00 元/22.00 港元，较当前股价有19.13%/ 41.75%上行空间。
风险
销售不及预期，临床数据读出不及预期。