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机构：中金公司
研究员：张琎/杨一正/朱言音
公司公布2025 年业绩：收入1.58 亿美元，同比增长315%；归母净利润9,133 万美元，业绩高于我们预期，主因公司费用控制好于我们预期。
发展趋势
25 年达成多项海外授权合作，合作内容形式多样。2025 年以来公司与多个海外MNC 和头部Biotech 达成多项合作：1）3 月，公司牵手阿斯利康成立战略联盟，达成长期可持续的Co-Co 模式；2）6 月，公司先与大塚制药子公司Visterra 就诺纳生物专有的HCAb 平台达成合作，随后又与大塚制药就BCMAxCD3 双抗达成海外授权协议；3）12 月，公司与BMS 达成全球共同开发协议，共研下一代多抗。我们认为公司丰富的海外授权已充分严重公司的平台价值，源源不断的首付款和里程碑付款确认也有望持续增厚公司业绩，我们对公司未来持续BD 落地持乐观态度。
自免/肿瘤管线收获期将至，关注26 年数据读出。超长效TSLP单抗HBM9378 的中重度哮喘全球临床II 期临床于7M25 启动，公司预计3Q26 读出中期数据；HBM4003 (CTLA-4)用于治疗MSS CRC 的II 期临床数据于25 年10 月读出，并于26 年2 月将海外权益授权给Solstice；HBM7022 (Claudin18.2xCD3) 临床进展顺利，公司预计2026 年读出I 期数据。
除此之外，公司在自免和肿瘤领域也布局了多个双/三抗产品，并开始布局减肥/神经等多疾病领域。不可忽视的是，子公司诺纳生物Hu-mAtrIx AI 平台可端到端赋能药物发现和开发流程，指数级提升研发效率，其AI HCAb 生成模型可一键生成抗体序列，明显提升结合了分子多样性与结合成功率，助能下一代平台升级。
盈利预测与估值
我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，我们认为公司的平台价值有望持续兑现，基于DCF 估值，我们上调目标价11.1%至20.00 港元，较当前股价有38.22%上行空间。
风险
海外授权进度不及预期、临床数据不及预期；竞争格局恶化风险；与阿斯利康合作进展受阻；行业内同靶点药业研发失败风险。