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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
H2 环比改善明显，门店重启开拓
2025 年营收81.74 亿元（同减20.4%），其中2025H1 营收43.76 亿元（同减21.78%），2025H2 营收37.99 亿元（同减17.94%），下半年环比上半年降幅收窄，系下半年公司调整初见成效。2025 年归母净利润亏损3.17 亿元，其中2025H1亏损3.42 亿元，2025H2 盈利0.25 亿元，下半年顺利扭亏为盈，亦证明调整效果初显。2025 年底公司共有4468 家门店（同减12.9%），覆盖22 个省、170+个城市，下半年净增82家，表明调整后的门店盈利能力更强。
B+C 端双管齐下，蓄势明后年
C 端聚焦五个方面：1）门店方面，网络调整收官 ，重启扩张计划，全年单店日均销售低个位数下滑（系上半年拖累所致），单店日均来客数中个位数增长，单店日均毛利额中个位数增长；2）产品方面，系统性优化结构，客流品方面以“好果报恩”活动为抓手，累计销售额5.24 亿元，全网曝光9.57 亿+次；毛利品持续挖掘高价值果品，通过重点陈列推广、终端激励政策、线上线下导流等方式强化市场渗透；非鲜果类超100 个sku，店均销售额同增13%。3）消费场景方面，优化场景布局推出门店升级、主题店打造；精细化服务和售后服务全面升级。4）激活社群生态，内容深耕提升品牌势能，强化社群运营，提升会员价值，各渠道会员总数9530万（同增5%），微信社群总数3.22 万个（同增13%）。5）礼品方面，从产品、标准、服务等多维度升级礼品业务，构筑品牌新优势，全年单店日均礼品销售同增9.7%，礼品销售占比提升至14%。B 端聚焦全渠道拓局，持续升级 TO B 服务能力： 1）创新服务模式，强化TO B 业务核心竞争力：创新企业福利提货“最后一公里”，已与多家头部平台实现合作；已与京东政企达成合作，实现员工福利线上即时消费服务；创新开发果礼卡线上兑换体系。2）全面开放供应链，持 续拓展优质客户：落地湖南、江西总工会合作项目及银行“支付立减”合作；新增成都/重庆/贵阳/南昌多个铁路局合作；字节下午茶项目成为企业服务标杆；拓展汤泉合作+运营模式，已与8 家品牌达成合作。
盈利预测
2026 年公司战略聚焦：1）降低加盟初始投入，提升门店坪效，缩短加盟商回本周期；2）加强LLM 应用，降本增效；3）开放供应链，共建水果零售生态圈。根据2025 年度业绩公告，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.02/0.09/0.14元，当前股价对应PE 分别为97/20/13 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。