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机构：申万宏源研究
研究员：吕昌/王子昂
实现归母净利润3.69 亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79 亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13 亿元，同比增长195.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25 年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。
26 年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15 亿元，同比变化-17.79%~5.04%。扣非净利润达0.83~1.08 亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3 亿（26-27 年前次为4.1、5.1 亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE 估值分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025 年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长5.87%，棉籽业务实现营收29.4 亿元，同比下降15.3%。其中25Q4 植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89 亿元。同比变化+1.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19 万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450 吨，同比增长76%/171%。2）梯队产品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81 亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720 吨，同比增长66%；香辛料类产品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64 亿，净利润0.68 亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025 年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025 年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4 来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/ -9.1pct。费用变化来看，25 年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项目投入增多所致。26Q1 公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险