中远海能(600026)点评：油运基本面继续走强 2026年业绩有望历史新高-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：张慧/闫海

　　投资要点：
　　事件：中远海能发布2025 年度业绩。公司2025 年实现营收238.92 亿元，同比+2.68%；归母净利润40.37 亿元，同比-0.11%；公司扣非净利润33.43 亿元，同比-15.99%。4 季度单季度实现营收67.84 亿元，同比+11.22%；归母净利润13.14 亿元，同比+111.51%；公司扣非净利润8.59 亿元，同比+36.51%。2025 年，共处置3 艘VLCC、2 艘Aframax、1艘LR1 及1 艘LPG 运输船，净收益为6.7 亿元。业绩略低于市场预期。
　　2025 年4 季度单季度分部业绩：
　　LNG 运输归母净利润2.21 亿元，同比+71.32%，因去年同期基数较低，环比-11.60%。
　　内贸油轮毛利3.31 亿元，同比-2.93%，环比-7.80%。
　　外贸油轮毛利15.88 亿元，同比+261.73%，环比+220.81%。考虑到收入确认滞后于运价约1 个月，业绩期2025 年9 月-11 月克拉克森VLCC 平均运价录得95501 美元/天，同比+166.52%，环比+157.37%。
　　油轮市场基本面更加强势：供给紧张、结构性贸易变化的需求超额、地缘混乱导致效率下降、市场格局改善的挺价机制、全球恐慌性补库存以及贸易转移运距拉长。多重利好叠加！
　　短期，战时国际航运供应链脆弱性运价溢价&全球贸易和运输混乱导致效率下降，虽波斯湾内运输无成交，但红海延布港、大西洋市场租约活跃，运价分别接近20 万美元/天和15 万美元/天。霍尔木兹海峡若部分通行带来40-50 万美元/天高运价成交，则也将对其他航线带来情绪上较强的挺价意愿。
　　战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端。此次事件后，霍尔木兹海峡被封锁的事实验证后，市场对其脆弱性担忧将显著增加。
　　对波斯湾能源依赖度较高亚洲出于对全球地缘反复的担忧下将带来“恐慌性”补库存需求释放。同时，从中期维度增加进口来源多样性，全球原油贸易供应国重心西移的过程中将大幅拉长运距。
　　供需失衡背景下，VLCC 市场“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间。头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028 年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库存带来需求增量以及集中度提升带来的运价定价权提升，上调2026-2027 年运价中枢至18、15 万美元/天，公司盈利预测由60.75、72.30 亿元上调至179.55、156.46 亿元。2028年运价假设15 万美元/天，新增2028 年盈利预测178.56 亿元。PE 分别7.4、8.5、7.4 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退、国际局势扰动、船东坐庄挺价失败、中东国家产量不足等