恒源煤电(600971)：2025年业绩阶段性亏损高分红凸显价值-格隆汇

机构：开源证券
研究员：王高展/程镱

　　2025 年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级公司发布2025 年年报，全年实现营业收入55.33 亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92 亿元，同比-117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4 实现营业收入17.51 亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92 亿元，较Q3（0.29 亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026 年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026 年并下调2027 年公司盈利预测，同时新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83 亿元（2026 年/2027 年原值3.34/7.13 亿元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS 分别为0.39/0.50/0.90 元；对应当前股价PE 为18.6/14.3/8.0 倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。
　　煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压产销量稳中有增：2025 年公司原煤产量1000.14 万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83 万吨，同比+1.81%。其中，洗精煤销量284.89 万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025 年公司煤炭综合售价同比下降191.68 元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025 年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025 年公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54 个百分点。
　　亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间高分红价值凸显：公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税），合计分红总额约3.0 亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至2025 年末高达76.7 亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025 年11 月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180 万吨/年的1/3 焦煤产能，公司总产能提升至1275 万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026 年生产原煤1110 万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。
　　风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。

恒源煤电(600971)：2025年业绩阶段性亏损 高分红凸显价值

恒源煤电(600971)：2025年业绩阶段性亏损高分红凸显价值