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机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉
2025 年业绩低于我们预期
公司公布2025 年业绩：收入11.48 亿元，同比-5.5%；归母净利润0.64 亿元，同比-61.9%；扣非净利润0.57 亿元，同比-64.6%；对应每股盈利0.24 元。受宏观经济波动及下游行业投资放缓影响，公司整体业绩表现低于我们预期。
4Q25 公司实现营收2.9 亿元，同比+78.64%；归母净利润882.7万元，同比-66.28%，表明单季度盈利能力短期承压。2025 年天然气化工装备/石油炼化设备/煤化工设备/油气装备/新能源高端装备分别实现营收4.57/2.98/2.22/0.99/0.66 亿元，同比-13.12/+44.76/+134.15/+44.85/-79.0%，石油炼化及煤化工业务表现亮眼。2025 年公司销售/管理/研发费用率分别为3.41/5.40/3.35%，管理费用率因运营成本增加同比+0.56pct。
发展趋势
产能瓶颈的突破将成为2026 年关键看点。根据年报，公司“高端装备数智化生产及研发基地项目”截至2025 年末投资进度已达36.11%，计划2027 年11 月竣工，2026 年作为项目建设关键年份，我们预计产能释放节奏将持续加快，有望有效解决此前生产场地受限、产出效率不足的问题。同时，“数字化升级及洁净化改造项目”已达预定可使用状态，节余募集资金永久补充流动资金，我们预计将进一步优化公司资金使用效率与生产运营效率，为订单交付提供坚实支撑。
盈利预测与估值
由于新能源装备领域竞争激烈，我们预计下游资本开支持续承压，我们下调2026 年营收/归母净利润3.0%/37.3%至13.8/1.3亿元。首次引入2027 年营收及归母净利润15.7/1.8 亿元，当前股价对应2026/2027 年33.3/23.5x P/E，综合考虑行业估值水平，我们维持目标价18.7 元不变，涨幅空间为21.59%，目标价对应2026/2027 年40.5/28.5x P/E，维持“跑赢行业”评级。
风险
行业竞争加剧，地缘政治风险加剧等。