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机构：中金公司
研究员：丁健/鲁烁/刘中玉
2025 年公司业绩略低于我们预期
公司公布2025 年业绩：2025 年实现营收7.15 亿元，同比+45.4%，单Q4 实现营收3.17 亿元，同比+115.8%；25 年归母净利润0.69 亿元，同比+2.7%，单Q4 归母净利润0.54 亿元，同比+132.6%；我们认为公司Q4 业绩边际改善明显，下游工业与航空航天业务增速较高，但全年高研发投入对业绩影响较大，公司25 年业绩略低于我们预期。毛利率承压，研发投入力度持续加大：25 年公司毛利率43.5%，同比-4.0ppt。费用端，25 年公司研发费用率18.0%，同比+0.4ppt，公司持续加大研发力度。
发展趋势
我们认为公司是3D 打印全链条自主一体化稀缺标的，着力打造产业化解决方案平台。1）从业务结构来看：25 年公司核心业务呈现高速增长态势，3D 打印设备营收5.54 亿元，同比+38%；3D 打印服务营收0.84 亿元，同比+233%；3D 打印原材料营收0.60 亿元，同比+41%。2）从一体化平台来看：设备方面公司推出系统性的可落地应用光束整形技术，显著提升打印效率与表面质量；同时升级大尺寸设备FS1521M 系列，可搭载32 激光成形效率高达800cm3/h，较24 年激光头数量和效率实现翻倍。材料方面公司助力研发国产PPS，关键指标接近PEEK 且成本显著更低。打印服务方面25 年底公司公告合资开展3C、汽车零件的3D 打印加工服务。3）从下游应用来看：25 年工业领域收入同比+85.13%；航空航天领域收入同比+21.22%，我们认为公司前期在产业的技术投入逐步转化为收益，公司凭借全链条优势，在消费电子3D 打印领域有望获得一定份额，成长空间广阔。
盈利预测与估值
我们维持26 年归母净利润1.07 亿元基本不变，新引入27 年归母净利润3.16 亿元。考虑到3D 打印行业目前尚处发展初期，公司研发投入较大，下游市场需求3-5 年或带动公司业绩进入快速释放期，我们切换远期估值方法到2030 年，考虑到公司国内设备龙头地位和较强的技术优势，后续随着规模上量利润水平有望进一步优化，我们给予2030 年38x P/E，给予目标价83 元（上调57%），维持跑赢行业评级，较当前股价有14%的上行空间。
风险
消费电子 3D打印产业化进度不及预期；竞争加剧超预期。